投资要点：
    维持增持评级 。我们认为公司将在13 年实质性开始第二轮全国扩张，“欢乐海岸”这一全新模式有望在深圳、宁波、福州等多地推广复制，
    华侨城新的成长空间将被打开。预计13、14 年净利润47.4、56.7 亿，对应EPS 分别为0.65、0.78 元。公司每股RNAV14.5 元，现股价大幅折60%，估值非常低廉，目标价9.23 元，对应13 年PE14 倍。
    12 年业绩平稳增长，符合预期。收入方面，由于12 年住宅货量充裕，去化理想，以及接待游客人数创新高，公司营收达到222.8 亿，同比增28.6%；利润率方面受房价调整影响，毛利率下降1.3pc 至52%；归属于母公司所有者的净利润38.5 亿，增21.2%，每股EPS0.53 元。
    13 年公司有望实质性开启第二轮全国扩张，侨城新的成长空间将被打开。1）第二轮扩张地理布局的轮廓已大致清晰：公司12 年已与宁波、福州、深圳大鹏新区等多地方政府签订合作框架协议，拟开发文化旅游综合项目；2）异地扩张的新产品模式试点已获成功：欢乐海岸运营以来，其强劲的盈利能力已被证明，并且具可复制性。我们认为，欢乐海岸这一全新产品与文化旅游综合项目定位最为契合，未来有望在宁波、福州多地推广；3）公司具加快扩张的动力和意愿：第一轮扩张完成至今已两年，经过两年消化，资金压力已大幅下降，12 年每股经营性现金流实现由负转正（0.98 元）；另公司加快扩张亦有助于其收入倍增计划的实现。
    催化剂：宁波、福州等地项目实质落地、产品销售理想。
    风险提示：政策调控减缓产品去化，迪斯尼等竞争对手进入。