投资要点：
    公司公布年报：2012 年全年公司实现营业收入222.8 亿元，同比增长28.6%，实现净利润38.5 亿元，同比增长21.2%，实现EPS 0.53 元，净利润较业绩快报略高1.2%。
    全年ROE 为21.35%，同比下降0.23 个百分点。
    2012 促销售缓扩张，现金流大幅改善。2012 年全国重点一二线城市市场回暖，且公司武汉项目一期高毛利产品去化良好，我们预计公司全年签约销售金额约190 亿元，认购金额约240 亿元，同比增长约30%。由于年初公司账面预收款仅31 亿元，因此全年地产结算主要依靠当年销售，同时公司放缓投资扩张，全年未获取大型旅游综合开发项目，土地储备由2011 年末867 万m2 降至2012 年末765 万m2。现金流情况大幅改善，全年经营性现金流由2011 年净流出17.4 亿元转至净流入71.5 亿元。
    2013 年地产可售量增长，政策影响仍将扮演重要角色。公司2013 年地产业务计划可售面积为168 万平方米，同比增长10%。虽然武汉项目推盘产品均价有较大下降，但深圳欢乐海岸别墅项目（剩余24 亿货值）及北京项目（22 亿货值）的补充使整体销售均价仍保持23000 元/m2 的水平。但由于公司中高端项目占比较高，因此地产政策的变数依然是影响公司地产销售的最重要因素。
    预计年内将重启异地扩张进程，负债率预将维持高位。现金流大幅改善使公司年底偿债能力和资产负债率压力减少，剔除预售款后资产负债率下降2.2 个百分点至67%。
    但由于公司已两年未获取大型综合开发项目，土地储备也有所消耗，因此预计2013年将重启异地扩张进程。我们预计2013 年公司将大概率实现土地获取，而由于土地支出较高负债率仍将维持高位。
    旅游业务稳健增长，东部华侨城折旧将进入平稳期，净利润有望大幅抬升。旅游业务2013 年增量将有天津欢乐谷，上海欢乐谷水公园年内开业，同时武汉欢乐谷也将进入全年运营，因此预计2013 年全年接待人次有望达到2700-2800 万人次，收入有望实现10%左右的增长幅度。更为重要的是，东部华侨城自2013 年将进入折旧平稳期，折旧费用减少约3 亿元，增加EPS 0.04 元。
    盈利预测及建议：我们预计公司2013-2014 年收入288 和264 亿元，预计EPS 分别为0.64 和0.78 元，对应PE9x 和7x。测算公司NAV9.12 元/股，目前股价折让36%,折让比例较高，维持增持评级。