投资要点：
    三全食品2012年收入26.8亿，同比增2.1%，归属母公司净利1.4亿，同比增1.5%，EPS0.7 元，基本符合预期。每10 股现金分红2 元(含税)。
    收入改善、成本可控，13 年三全食品业绩改善预期明确
    需求回升、产能新增，收入改善预期明确：受制行业需求的疲软，12年三全水饺、汤圆、粽子、面点收入增速仅3%、1.4%、-0.3%、2.6%。
    根据节后终端市场的调研状况，目前三全的终端库存已大幅改善。考虑到13 年初翻番的产能（13 年初达58 万吨），私厨水饺、新派汤圆等新品的推出，公司13 年收入改善预期明确。
    成本可控，13 年公司业绩增速拐点可期：1）预计销售费用率维持高位：12 年三全销售费用率同比增1.8pct。鉴于其市场份额战略，及新品市场拓展，预计13 年销售费用率仍将高位。2）毛利率可控：猪肉价回落是公司12 年毛利率提升1.7pct 的主因。虽然13 年公司产能翻番将增加其单位产品的折旧成本，但高毛利率新品的推出，及13 年上半年猪肉价仍将下行的判断，预计13 年公司毛利率可保稳定。
    收购龙凤成功概率高：公司公告拟购买各龙凤实体的股权应付的对价为2 亿元（交割时或有调整）。尽管龙凤近几年业绩下滑较快，但考虑到其2 亿左右的固资规模、良好的品牌，及其华东地区市占率，预计三全接受此对价概率较高，收购也有利于三全未来的市场拓展。
    业绩改善预期明确，维持“增持”评级：看好13 年三全食品的业绩改善，以及其收购龙凤事项，鉴于收购仍有不确定性，故维持13-14 年EPS 为0.92、1.18 元，32.2 元目标价，“增持”评级。