投资建议：
    维持公司2013 年EPS 分别为1.07 元，上调2014 年EPS 至1.35 元，当前股价对应PE 为22.6 倍和17.9 倍，考虑到公司汽车环保材料和医药业务逐步成型带来的业绩超预期可能和估值提升空间，上调评级至强烈推荐。
    要点：
    事件：公司发布年报，2012 年实现营收7.90 亿元，同比小幅下降3.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1.09 亿元，同比下降9.14%。公司摊薄EPS 为0.79 元。
    业绩基本符合市场预期，第四季度环比明显好转。公司全年营收下降的主要原因是受到2012 年上半年液晶市场步入行业低谷，销售额和大尺寸出货量双双下降的影响；其中售价较高的单晶销量同比下降（我们估计全年销量大约在80 吨左右），单晶业务收入4.85 亿元，同比下降25.39%；而销售较低的液晶中间体销量（预计约为640 吨左右）大幅增长，业务收入1.65亿元。由于其他化学品应收占比增加，拖累公司综合毛利率同比下降1.12个百分点至33.10%。费用方面，由于公司正在大力开拓新的利润增长点，加大了在医药、OLED、环保领域的研发投入（全年研发投入5932 万元，同比增长17.14%，占主营业务收入比重达到7.51%），管理费用率较2011 年提升2.37 个百分点至14.82%；同时由于IPO 募集资金归还了部分长短期贷款，财务费用大幅降低120.68%，因此总体费用率基本和2011 年持平。
    从单季度情况来看，第四季度业绩出现明显的好转，实现收入2.50 亿元，同比和环比分别大幅增长了39.68%和73.05%，致营业利润同比和环比大幅增长了44.17%和108.81%，综合毛利率也较3 季度的30.41%大幅提升至33.36%，显示四季度公司已经走出了三季度的低谷，下游行业的复苏态势逐步明朗的判断也得以佐证。
    公司财务指标健康，现金流稳定。当前资产负债率水平为16.93%，流动比率和速动比率分别是3.48 和2.42，负债率低且流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是45.40 天和165.88 天，存货周转水平基本处于历史合理范围，应收账款周转有所下降，主要原因是12 月份销售增长较大及海运较多回款周期长。公司1 年以内应收账款占比为100%，由于公司客户均为国际国内的行业龙头，回款质量良好。公司经营活动现金流量净额为6641 万元，考虑到12 月份应收账款的原因，基本保持稳健。
    汽车环保材料业务有望成公司新的利润增长点，带来业绩超预期可能。公司与全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰合作研发四年，用于欧六标准的年产850吨V-1尾气催化剂载体材料将于上半年内完全建成投产，V-1材料制成的尾气催化剂代表了当前世界领域内柴油发动机汽机动车尾气净化的最高水平。
    该材料不仅能够用于欧洲市场，同样能够满足美国、日本等对NOx（氮氧化物）排放要求很高的国家和地区，此外中国、巴西、印度等国也正在大力提高尾气排放要求，而当前的陶瓷载体和金属载体材料由于各自的缺点所限，将随着尾气排放要求的提高而逐步被V-1载体材料取代，整体的市场空间比原先预期的仅限于欧洲市场的测算要大得多。公司除了V-1载体材料争取尽快建成投产外，未来也将逐步开拓国内市场。如果产品体系研发和市场开拓进展顺利，未来3-5年汽车尾气净化业务将成为一个重要增长点，带来业绩和估值的双提升。 
    液晶看产业转移和行业复苏，医药业务稳步开拓。液晶业务13年增长的看点一方面在于面板出货量的稳定增长，2013年整体需求增速将保持稳定增长，由于2012年上半年基数较低，增长率可能保持高位，而据DisplaySearch预测，2014年随着大尺寸液晶电视的发展，需求可能回归两位数增长。
    另一方面来自于默克在混晶市场的份额近年来稳步提升，据业内人士透露，有可能已经达到65%的市占率；此外由于受到面板行业的产能转移驱动，混晶企业向大陆转移基本已是大势所趋，默克已计划在上海建立实验室，且可能继续扩建至混晶制造厂：无论是默克的份额提升还是产业转移，万润作为默克单晶唯一的外部供应商，无疑将率先受益。医药业务方面，2013年仍然是投入为主，一方面GMP的认证将继续进行，另一方面上游的中间体和原料药研发，下游的生产设备投资等等，均尚需时日产生业绩；业绩方面还是主要靠头孢母核7-ACCA销量的提升。 
    风险提示：V-1产能投放低于预期的风险；LCD面板持续低迷的风险。