主要观点： 
    面板景气度持续恢复、环保材料项目进展顺利，维持公司"买入"评级
    烟台万润主要从事液晶单体、中间体的生产，下游液晶混晶行业寡头垄断，MERCK、CHISSO、DIC三家市占率95%以上；除液晶化学品以外，公司逐步将产品拓展至医药、特种化学品等领域，医药业务中间体目前已实现销售，并积极拓展原料药；特种化学品包括环保材料等，公司V-1项目进展顺利，预计2013年初可投入生产。
    我们维持公司2012年盈利预测，下调公司2013、2014公司盈利预测，主要原因是公司医药项目略低于我们预期，我们预计2012-2014公司EPS分别为0.83、1.02、1.28元（前期为0.83、1.18、1.56元），对应2012-2014动态市盈率分别为22、18、14倍。考虑公司下游液晶面板行业景气度持续恢复，公司环保材料项目进展顺利，我们维持公司"买入"评级，6个月目标价21.61元，对应2012年26倍动态市盈率。