主要内容：
    烟台万润2012年前三季度收入下降16%，净利润下降20%。2012年前三季度，公司实现营收5.39亿元，同比下降15.85%；实现归属母公司净利8174万元，同比下降19.90%，实现每股收益0.59元；3Q2012，公司实现营收1.45亿元，同比下降15.81%，实现归属母公司净利1230万元，同比下降50.63%，实现每股收益0.09元。公司业绩略低于我们预期。
    销量下滑，3Q2012净利下降较为明显。公司下游混晶行业寡头垄断，MERCK、DIC、CHISSO三家公司市占率90%以上，公司因此客户集中度较高，三家公司收入占比70%以上，受累下游需求低迷，2012年，三家公司采购量均有不同程度下滑，尤其DIC收入大幅下降，公司收入因此下降；3Q2012，公司收入、毛利率均出现下滑，我们分析，销量下降、产品结构变动是主因。
    面板行业景气度逐步恢复，公司盈利有望改善。根据Display search统计，2012年7、8、9月份，全球TFL-LCD液晶面板收入同比增速分别为8%、11%、13%，较前期增速大为改善，而下游面板公司中，奇美、友达3Q2012大尺寸面板出货量分别季增15%、12%；公司收入与下游面板行业密切相关，预计随着面板库存的消耗完毕，下游厂商将迎来集中补库存的需求，公司盈利有望迎来改善。
    烟台万润作为一家高度重视研发的公司，其主营目前由单一的液晶材料扩展至医药、特种化学品等，目前公司研发费用中60%用在非液晶领域，未来液晶材料、医药、特种化学品等领域将成为公司发展的三驾马车。我们调低前期盈利预测，预计2012-2014年公司EPS分别为0.83、1.18和1.56元（前期为0.96、1.33和1.71元），我们维持公司“买入”投资评级，维持6个月目标价21.12元，对应2012年25倍动态PE。
    风险提示：1）平板显示产品更新换代风险；2）下游需求波动风险；3）客户集中风险。