主要内容： 
    1H2012烟台万润收入下降15.86%，净利润下降9.98%。1H2012烟台万润实现营业收入3.95亿元，同比下降15.86%；实现净利润0.69亿元，同比下降9.98%；实现每股收益0.50元。其中2Q2012实现营业收入2.17亿元，同比下降17.51%，环比增长22.54%；实现净利润0.42亿元，同比下降12.47%，环比增长49.32%；实现每股收益0.30元。
    液晶面板行业景气下滑，公司液晶材料销量下降，收入下滑。2011下半年以来，受欧债危机、国内经济增速下滑等因素影响，公司液晶材料下游液晶面板景气度下滑，公司产品需求下降，3Q2011、4Q2011公司业绩下滑较为明显；2012年以来，公司业绩虽逐季有所好转，但目前液晶面板行业景气度仍未完全恢复，因此收入同比出现下滑；在下游需求不力，公司收入下降的背景下，公司毛利率基本保持稳定，彰显公司较强议价能力，1H2012，公司液晶单体毛利率为40.30%，同比提升1.6个百分点，液晶中间体毛利率为28.49%，同比提升0.27个百分点。 医药、特种化学品业务稳步进展。1H2012，公司其他化学品收入大幅增长2倍以上，其中主要是医药化学品收入的大幅增长，公司非募集资金项目大季家7号车间（医药车间）目前已基本建好，2012下半年即可投入生产；超募资金项目850吨V-1环保材料目前正在进行当中，预计2013年初即可投产。 烟台万润作为一家高度重视研发的公司，其主营目前由单一的液晶材料扩展至医药、特种化学品等，目前公司研发费用中60%用在非液晶领域，未来液晶材料、医药、特种化学品等领域将成为公司发展的三驾马车。我们调低前期盈利预测，预计2012-2014年公司EPS分别为0.96、1.33和1.71元（前期为1.10、1.43、1.71），我们维持公司"买入"投资评级，调低6个月目标价至21.12元（前期为27.58），对应2012年22倍动态PE。