主要观点：
    2012年烟台万润收入下降3.72%，净利润下降9.14%。公司2012年实现营收7.90亿元，同比下降3.72%，实现归属母公司净利1.09亿元，同比下降9.14%，实现每股收益0.79元；其中4Q2012公司实现营收2.50亿元，同比增长39.68%，环比增长73.05%，实现归属母公司净利0.28亿元，同比增长51.24%，环比增长123.69%，实现每股收益0.20元；公司业绩基本符合我们预期。
    下游液晶面板行业景气恢复，4Q2012公司业绩同比、环比大幅增长。全球液晶面板行业在经历2011下半年和2012上半年的低迷后，自2012年3季度起，行业景气度逐步恢复，2012年8月至2013年1月，全球液晶面板行业月度收入增速均在两位数以上。公司液晶材料作为液晶面板的上游，通常收入滞后液晶面板3-4个月，因此4Q2012公司业绩同比、环比均大幅提升。
    环保V-1项目预计2013年中开始生产。公司850吨/年V-1项目已于2012年底完成了设备安装，目前，该项目正在调试生产，产品已提交客户试用，预计2013年中即可正式投产；公司V-1产品用于废气治理，主要为国外客户定制生产，目前该产品需求旺盛，未来发展前景良好，预计市场容量将持续增长。
    维持公司买入评级，6个月目标价26.88元。我们预计2013-2015公司EPS分别为1.08、1.28、1.56元，对应2013-2015动态市盈率分别为23、19、16倍。考虑公司下游液晶面板行业景气度持续恢复，公司环保材料项目进展顺利，我们维持公司“买入”评级，6个月目标价26.88元，对应2013年25倍动态市盈率。
    风险提示：1）平板显示产品更新换代风险；2）下游需求波动风险；3）客户集中风险。