业绩略低于预期。公司发布年报，2012 年EPS 为0.4 元，同比下降38%，四季度业绩每股收益0.01 元，环比三季度0.06 元下降83%，总体来看，略低于此前0.42 元的预测。
    煤炭业务：煤价下跌是业绩下滑主要原因
    根据母公司报表12 年每股收益0.35 元，而前三季度为0.4 元，母公司四季度亏损0.05 元，原因受成本费用的年终结算影响。
    12 年煤炭产量885 元/吨，同比增长4.8%，焦炭产量739.57 万吨，同比增长14%。本部煤炭综合售价772 元/吨，同比下降14%，本部煤炭成本547 元/吨，同比下降12%。吨煤毛利为225 元/吨，较11 年的277元/吨下降52 元/吨（-18.8%）。
    焦化业务：测算四季度实现每股收益0.03 元，而前三季度为-0.01 元，四季度焦炭价格低位反弹，实现扭亏为盈。
    炼焦煤价格已触底反弹100 多元/吨，测算下来，煤价已超过12 年均价：12 年肥精煤、洗块煤和其他洗煤的价格分别为1111 元/吨、489 元/吨和240 元/吨，综合售价为771 元/吨，较去年下降130 元/吨，降幅为14.2%。
    根据最新煤价走势，上述各煤种价格分别为1130 元/吨、564 元/吨和248元/吨，已全面超越12 年的均价，13 年综合售价为791 元/吨，较12 年价格上涨了20 元/吨。
    投资看点在于资产注入。公司现有煤矿产能规模较小，集团资产注入早就提上日程，但一直受阻于信达股权问题。目前大股东与信达已达成协议，启动资产注入，我们认为，未来集团整体上市将助推公司做大做强。
    盈利预测：暂维持“审慎推荐-A”评级
    暂不考虑资产注入，测算现有资产盈利，13 年母公司煤炭业务EPS 为0.39元（12 年为0.35 元，增长11%），焦化业务EPS 为0.11 元（12 年为0.03元，焦炭价格反弹），山西倡源为EPS0.02 元（12 年为0.02 元，20%的产量增长），2013 年、2014 年EPS 为0.52 元、0.53 元，对应市盈率为21倍、20 倍，暂维持“审慎推荐-A”评级，注入方案公布后再行调整。
    风险提示：经济复苏不及预期