与预测不一致的方面
    开滦股份公布2012 年业绩，实现营业收入190.91 亿元，同比下降2.3%；归属于母公司的净利润4.88 亿元，折合每股收益0.40 元，同比下降37.5%；其中四季度每股收益0.01 元，环比下降84.9%。全年业绩低于我们对公司预测的0.45元。我们认为公司2012 年净利润同比下降的主要原因是下游需求不足导致煤炭销量的下降和煤价下跌。
    要点：1)公司全年实现销售收入190.91 亿元，比我们的预测低5.1%，我们认为主要是因为下游需求不足而导致的煤炭销量低于预期，以及炼焦煤比例较低所致。2）公司所在地-开滦地区2012 年肥精煤平均价格较2011 年均价下降了10.6%左右，低于我们此前7.0%的预期 ，煤价下跌也是公司业绩下滑的主要原因之一。
    展望未来 ，开滦股份1 月28 日发布重大自产重组停牌公告，表示控股股东开滦（集团）有限责任公司拟对开滦股份进行重大资产重组。开滦集团下属煤炭资源多为优质的炼焦煤和动力煤，可采储量超过35 亿吨，此次重组会在一定程度上提高公司煤炭产量和盈利能力。炼焦煤价格从去年9 月份开始逐步反弹，截至2月16 日，开滦地区肥精煤价格较2012 年9 月7 日的低点上涨25%，利好公司业绩。
    投资影响
    我们维持2013-2015 年的煤炭产量预测在890/990/1090 万吨，并根据公司2012年年报的情况更新了盈利预测模型。相应的我们将2013/2014/2015 年的每股盈利预测分别调整至0.29/0.37/0.45 元（分别调整-0.1%/+1.1/+1.8%），维持公司基于Director’s Cut 的12 个月目标价8.41 元。我们等待公司的资产重组方案，并维持对公司的中性评级。上行风险：对集团公司煤矿的资产收购规模超出预期。下行风险：周边区域煤炭需求走弱导致公司煤价低于预期。