事项：开滦股份中报营业收入103.75亿元，YOY增长10.7%；毛利率14.0%，YOY下降0.1个百分点；税前利润6.57亿元，YOY上涨6.5%；净利4.35亿元，YOY下降5.3%，EPS0.35元。
    点评：
    1.
    煤炭业务收入YOY增长2.9%，毛利率37.0%，微升0.2个百分点
    报告期内原煤产量436.8万吨，YOY增长2.8%；生产精煤174.6，YOY增长10.6%；对外销售精煤103.3万吨，YOY下降6.7%。整体煤炭业务收入27.34亿元，YOY增长2.9%，毛利率37.0%，YOY上升0.2个百分点。分产品情况看，原煤收入YOY增长57.4%，毛利率45.0%，YOY上升11.5个百分点；洗精煤收入YOY下降0.6%，毛利率37.2%，YOY下降1.7个百分点；洗混块收入YOY增长27.8%，毛利率35.4%，YOY上升7.4个百分点；其它洗煤收入YOY下降1.6%，毛利率31.0%，YOY上升7个百分点。
    2.
    煤化工收入YOY增长15.3%，毛利率5.5%，微升0.7个百分点
    1H2012年公司生产焦炭368.7万吨，YOY增长18.3%，销售焦煤376.1万吨，YOY增长21.4%；生产甲醇12.7万吨，YOY增长7.8%，销售12.9万吨，YOY增长12.9%；生产纯苯8.10万吨，YOY增长30.7%，销售纯苯7.8万吨，YOY增长28.0%。煤化工收入89.83亿元，YOY增长15.3%，毛利率5.5%，YOY上升0.7个百分点。其中冶金焦收入63.50亿元，YOY上升17.0%，毛利率5.1%，YOY上升1.8个百分点3.
    贸易收入大幅增长645.3%，拖累综合毛利率微降
    报告期内贸易收入3.61亿元，YOY增长645.3%，毛利率0.3%，YOY下降0.2个百分点。低毛利贸易收入的大幅增长，拖累综合毛利率微降，总营业收入103.75亿元，YOY增长10.7%，毛利率14.0%，YOY下降0.1个百分点。营运成本率5.6%，YOY持平，EBIT Margin8.4%，YOY下降0.1个百分点。
    4.
    财务费用大幅增长48.0%，税前利润YOY增长6.5%，因有效税率和少数股东损益增长，母公司净利下降5.3%
    2011年度发行规模14亿元中期票据，票面利率6.21%，在报告期内计提利息成本，报告期内财务费用2.39亿元，YOY增长48.0%。尽管如此，因营业收入增长，税前利润6.57亿元，YOY增长6.5%。报告期内所得税1.81亿元，有效所得税率27.5%，YOY上升3.1个百分点。加上报告期内少数股东损益0.42亿元，去年同期0.07亿元，导致归属母公司净利4.35亿元，YOY下降5.3%
    5.
    集团资产注入是未来一大看点
    开滦股份属于典型“大集团小公司”类型，若未来集团煤炭资产可以注入上市公司，将使开滦股份煤炭产量翻3.8倍（仅是集团在产矿井产量，不包含在建矿井和新疆、内蒙新获资源），2010年集团产量5400万吨，是股份公司当年产量的6.5倍。整体上市一直是市场关注的焦点，问题症结是资产注入或整体上市需要集团股东信达资产同意，核心是信达资产可以获得多少补偿。我们猜测可能方案是信达资产由持有集团股份变为直接持有上市公司股份，这部分对价应该如何计算是核心，关键是钱的问题。
    6.
    盈利预测
    根据中报业绩，结合当期煤炭市场，我们认为3季度煤价仍将低位徘徊，并且焦化同样面临下行压力。下调盈利预测2012-2014年净利7.87亿元、8.37亿元和9.31亿元。2012-2014年EPS分别为0.64元、0.68元和0.75元。给予公司2012年动态PE20倍，目标价格12.75元，对应2012-2014年P E分别为20X、18.8X和16.9X，维持“买入”评级。