公司 12 上半年实现每股收益0.35 元/股，基本符合申万预期0.36 元/股。12上半年公司实现原煤产量436.75 万吨，同比增长2.8%；其中精煤产量174.64万吨，同比增长10.6%；对外销售精煤103.31 万吨，同比下降6.7%；实现焦炭产量368.68 万吨，同比增长18.3%；焦炭销量376.14 万吨，同比增长21.4%。
    公司上半年实现营业收入103.8 亿元，同比增长10.7%，其中，焦炭销量同比大幅度增长贡献了本期92.3%的收入增长,但煤炭销售收入较11 年同期下滑0.6%。报告期公司实现归属于母公司净利润4.35 亿元，同比下降5.28%。
    公司 12 年上半年毛利率较11 年同期基本持平，但财务费用和管理费用大幅增加致盈利小幅下滑。12H1 毛利率水平为14.0%，较 11H1 仅低 0.1 个百分点，毛利同比增加1.32 亿元。主要由于上半年焦煤价格的下跌导致焦炭成本同比下跌5.4%（2011H1 1693 元/吨，2012H11602 元/吨），焦炭毛利率由2011H1的3.3%提升至5.1%，贡献1.45 亿毛利增长。2012H1 受洗精煤价格下跌影响（2012H1 1239 元/吨，2011H1 1378 元/吨，2011 1348 元/吨），毛利率由2011H138.9%下滑至2012H1 的37.2%，使毛利同比下滑0.42 亿元。其他煤化工业务毛利率则由2011H1 的8.2%下滑至6.3%，使毛利同比下滑0.27 亿。但由于1季度公司发行中期票据导致应付债券期末余额较年初增加6.9 亿，较11 年半年末增加20.7 亿，导致12H1 财务费用同比增加0.78 亿元，增幅达48.0%。
    另外，12H1 受人工成本、无形资产摊销增加影响管理费用同比增0.50 亿元，增幅13.7%。
    未来煤炭业务增长主要看加拿大资源整合和集团资产注入；在焦化产能增加带动下进一步做精做细焦化产业链。公司现有煤炭产能890 万吨，合计权益产能817 万吨，公司未来煤炭业务增长主要来自于加拿大盖森煤田（产能200万吨，权益51%）和墨玉河北部煤田（产能300，权益51%），其中盖森煤田前期工作已接近完成勘探进度已达88.39%，若今年加方政府批准，预计2014年可投产，目前，墨玉河北部煤田现勘探已接近过半，地质条件不如盖森煤田。
    另外，集团11 年煤炭产量7058 万吨，是上市公司产能的 7 倍，资产注入预期始终存在。承德中滦煤化工一、二期焦化项目合计焦炭产能170 万吨，去年产量80 万吨，预计今年产量在140-150 万吨，今年6 月份一台55 万吨炉子已投产，另外一台预计下半年投产，三期目前还没有规划。在扩大焦化产能的同时，公司也在紧锣密鼓地对产业链下游进行布局，截止12年上半年，20 万吨/ 年粗苯加氢精制项目一期工程已完工，曹妃甸百万吨级焦油深加工项目一期工程进度11.82%， 11 年投建的15 万吨/年己二酸项目和6 万吨/年聚甲醛项目进展分别为9.1%和16.7%。
    下调公司 12-13 年每股收益至0.52 元/股（原0.61）和0.51 元/股（原0.66），对应12 年动态PE 19.8 倍，高于行业平均估值14-15 倍。主要是鉴于焦煤及焦炭二季度至今始终处于下跌趋势，故下调了相应价格假设。鉴于集团资产注入预期近期不明朗且估值偏高，我们维持“中性”评级。