报告关键点： 
     的涨幅 焦化业务毛利率6%，贡献EPS0.03元  
     报告摘要：  两大原因导致公司业绩低于预期。公司实现收入195.34亿元，同比增长28.90%，实现归属股东净利7.86亿元，同比下降10.51%，EPS为0.64元，低于预期。分配预案为每10股派现金1元。业绩低于预期的原因之一是增加了亏损的焦化业务量；二是吨煤成本涨幅16%，超预期。 煤炭业务成本高企吞噬利润。2011年原煤产量844.45万吨，同比微增1.82%，精煤产量342.81%，同比增长4.41%，精煤洗出率逐年回升，2011年达到40.61%。吨精煤销售均价1348元，同比上涨7.75%，但吨精煤成本为917元/吨，同比上升19.44%，导致煤炭业务毛利率在3、4季度持续下滑，全年水平为31.41%，下降5个百分点，本部煤炭业务为公司贡献7.52亿元净利润，同比下降16.00%，折合EPS0.61元。 焦化业务微利。报告期公司新增了合并承德中滦煤化工有限公司、唐山中阳新能源有限公司、加拿大布尔默斯矿业，导致焦炭产量和收入增长，但上述三个公司亏损4473.89万元，进一步拖累了业绩。2011年焦炭产量638.93万吨，同比增长24.69%，焦化等整体业务毛利率仍维持在6%的低水平，全年贡献0.03元的EPS。 12年价量齐平。2012年焦煤价格的上涨的难度较大，量方面，公司未来煤炭业务的增量加拿大盖森煤田和墨玉河煤田，但目前仍在进行前期工作，短期内成长性不足难以改观，而焦炭业务过剩的局面难以扭转，预计12年焦炭业务仍难摆脱微利状况。公司计划生产原煤855 万吨，生产精煤314 万吨，生产焦炭715 万吨，营业收入201 亿元。 股价缺乏催化，评级为中性-A。我们对公司12、13年的盈利预测分别为0.69元和0.73元，动态PE分别为17倍和16倍，公司内生增长动力缺失，焦化业务不断扩张拖累业绩，资产注入搁置，股价缺乏催化，我们对公司的评级为中性-A。 风险提示：焦化业务扩大及再融资摊低盈利，煤炭深部开采成本增加超预期。