原煤产量基本稳定。 公司本部原煤产能800万吨，产量基本维持在770万吨；近两年公司煤炭增量主要来自山西金山坡煤矿，产能90万吨，预计2011年产煤60万吨，2012年大约70-80万吨。综上，公司未来两年内煤炭产量基本稳定在800-850万吨的范围内，产量波动不大、对业绩影响较小。
    煤化工业务稳步推进。
    目前焦化产能为720万吨焦炭，鉴于单纯的焦炭短流程面临较大的盈利压力，公司当前的重点发展方向是煤化工产业链的深度延伸，通过发展更长的产业链，对煤炭价值进行深度挖掘和利用，在建中的6万吨聚甲醛、15万吨己二酸项目有望于2013年投产，在筹划中的项目有60万吨煤焦油、20万吨甲醇。我们认为，煤化工未来的盈利能力主要将取决于各项生产成本的控制及高端制品的产量，中期需要观察。
    加拿大项目正在审批中，建矿投产仍需时日。
    市场对加拿大项目给予较高的预期，目前盖森煤田项目仍处于项目审批阶段，预计上半年有望得到加拿大政府批复，由批复到煤矿建设，再到投产需要较长的时间，乐观假设需要2-3年，因此在没有政策等意外风险的情况下，该项目对公司贡献业绩的乐观时点应该在2014-2015年，短期不宜寄予过多期望。
    投资亮点依旧是集团煤炭资产的注入预期。
    综合对公司目前的煤炭产能，煤化工及加拿大项目的进展情况，我们认为公司短期的投资亮点较少，可能触发公司股价的因素依旧是集团资产注入，但是目前我们并未能了解到集团与信达的谈判进展，因此该投资亮点仅仅停留在预期层面。
    维持对公司“推荐-A”的 评级。
    我们预计2012-2013年，公司的EPS分别为0.84元、0.95元，对应动态PE分别为14.6倍、12.9倍，估值相对合理，但短期成长性较低，我们维持对公司的评级“推荐-A”。
    风险提示。
    1）焦煤价格大幅下滑导致业绩同比下降；2）煤化工盈利的不确定性；3）加拿大项目的进程较慢，且存在一定的政策风险。