事件
    公司公布2012 年中报
    报告期内，公司收入103.75 亿元，同比增长10.7%；实现归属母公司净利润4.35 亿，同比下滑5.28%，折合EPS0.35 元，业绩略好于预期。
    简评
    煤炭产量基本稳定，内销比例提升
    报告期内，公司煤炭产量437 万吨，较去年同期的425 小幅增加；精煤产量175 万吨，较同期的158 增加17 万吨，精煤比率有所提升。但精煤销量103 万吨，同比减少8 万吨，精煤销量减少反映了公司对内精煤销售比例的提升。上半年公司精煤收入21.63亿，同比去年的21.75 基本持平，吨精煤价格1239 元/吨，同比去年的1378 有所减少，但精煤成本下降为778 元/吨，去年为842元/吨，这使得公司毛利率水平下降不多，上半年为37.2%，仅较去年同期下降1.7%。未来两年公司原煤产量基本稳定，盖森煤田要到2014 年才能贡献产量。
    焦炭产量继续增加，毛利率有所提升，但下半年焦炭不容乐观公司上半年焦炭产量369 万吨，较去年的312 增加57 万吨，销量376 万吨。上半年吨焦炭价格为1688 元/吨，成本1602 元/吨，分别较去年同期下降63 元/吨和91 元/吨，我们认为成本下降可能主要来自公司精煤内部消化比例的提升，由此使得公司毛利率由去年同期的3.3%上升至5.1%。目前在建的中滦焦化二期项目焦炭产能110 万吨，已完工74%。近期唐山二级冶金焦价格下跌至1410 元/吨低位，而焦精煤价格跌幅相对较少，焦精煤肥精煤目前价格分别为1398 元/吨和1350 元/吨，因此焦炭行业仍不容乐观，后市焦煤价格存在补跌风险，但考虑到定价权仍在焦煤企业手中，焦炭企业盈利仍不容乐观。
    下调公司2012 年EPS 由0.65 至0.59，维持中性评级中报来看，公司煤化工业务仍无明显好转，上半年煤化工收入26.34 亿，同比增加11.2%，但毛利率由8%下滑至6%；公司的原煤、洗混煤、其他洗煤毛利率均有不同程度提升，但收入太少，三者合计收入才5.72 亿，无法扭转整体盈利格局。未来公司主要亮点除行业基本面好转外，主要来自资产注入预期，而这一障碍有待于信达股权问题、注入资产手续补齐、集团沉重社会负担的解决，海外项目进展短期内无法贡献投产运行，我们下调公司2012 年EPS 由0.65 至0.59，13、14 年为0.63、0.73 元，维持中性评级。