投资要点
    公司为涤纶长丝龙头企业。桐昆股份为涤纶长丝领域的龙头企业，2012 年涤纶长丝产能约200 万吨，约占全行业10%，产品中POY 占55%、DTY 和FDY约各占22%，差别化率达60%。公司嘉兴石化PTA 项目一期已于2012 年底投产，产能为80 万吨，形成了PTA、聚酯、纺丝一体化的产业链。
    公司经营环比改善趋势较为显著。12 年底以来行业整体趋势向好，下游织造企业订单量同比改善，涤纶长丝需求出现一定回升，公司涤纶产品盈利能力得到改善。此外，公司PTA 装臵投产后，短期内前期低价PX 原料库存的消化可望进一步推动产品毛利率的提升。预计2012 年四季度公司销量和盈利环比已经有较为显著的改善，且2013 年一季度这一趋势仍将维持。
    规模可望延续增长，利于业绩增厚。2013 年长兴恒腾40 万吨、恒嘉项目收尾约8 万吨差异化长丝将陆续投产，预计公司全年产销量有望增加40 万吨。嘉兴石化2 期IPTA 项目正在审批中，若进展顺利，有望在2013 年动工；未来公司还可望在恒通化纤继续扩建长丝产能及进一步向产业链上游拓展。而凭借在成本控制、客户渠道等方面的优势，桐昆股份的涤纶主业一直维持同行业领先的盈利水平，未来生产规模的提升，将有利于公司业绩的进一步增厚。
    维持“增持”评级。桐昆股份作为涤纶长丝行业的龙头，经营稳健，竞争优势较为突出。近期下游景气有所回升，涤纶需求有一定改善，加之公司2012 年底上游PTA 装臵投产及2013 年差异化长丝新产能陆续投产，公司产销量和产品毛利率有望进一步提高，带动业绩增长。我们预计公司2012－2014 年EPS分别为0.30、0.60 和0.72 元，从公司历史的均衡回报率及每股净资产（预计2012 年末约7.06 元）的角度考虑，当前股价具备较高安全边际，维持“增持”评级。