事件:
    桐昆股份发布2012年中报：桐昆股份发布了2012年中报，报告期内营业收入91.1亿元，同比下降6.9%，归属母公司股东的净利润0.75亿元，同比下降84.8%，上半年EPS0.08元。公司二季度面临产品价格大跌的严峻形势，出现了亏损。我们认为涤纶行业已经进入低谷，未来需求恢复可期，公司在行业内具有竞争优势，具备投资价值。考虑到短期涤纶市场可能仍有风险，下调评级至"增持"。 点评:
    需求放缓和油价震荡导致行业不佳：受到经济环境影响，尽管下游纺织行业维持增长，但相较往年增速明显放缓。2012年1-7月，纺织行业工业总产值为31467.13亿元，同比增长10.93%，较上年同期回落18.8个百分点。但新建产能依然不断投产，因此短期内供过于求。同时原油价格宽幅震荡也为公司采购带来难度导致成本上升。上半年总体来说涤纶长丝与PTA的价差逐步缩窄，需求不振和成本上升二大因素共同作用导致行业公司上半年业绩严重下滑。去年以来公司毛利率逐季下降：与行业大势相同，桐昆股份在去年上半年化纤整体的繁荣之后，盈利能力逐季下降，毛利率由去年高点13.6%迅速下行，今年二季度仅有3.3%。分产品来看，公司的主力产品涤纶预取向丝和加弹丝毛利率均大幅下降。业绩拐点还需等待行业复苏：以上我们提到的行业供需失衡现状尚需一定时间进行调整。在行业增速下降的大背景下，纺织行业在三季度能否迎来传统旺季，产业链去库存化能否完成均是需要我们进一步关注的事件。如果上游原材料市场走稳，下游需求有所抬头，涤纶产业链毛利逐步恢复，公司作为行业龙头具备较强的投资价值。
    新建项目强化行业优势：桐昆股份目前主要的在建项目包括嘉兴石化80万吨PTA原材料项目以及27万吨和40万吨的差别化纤维项目。这二个项目一方面保障原材料供应，一方面强化产能和技术优势，投产后将进一步巩固行业龙头地位。在行业寒冬期间，公司并未停止项目上的资本投入，而是加紧完成项目，低位扩张将提升未来盈利预期。
    盈利预测与投资建议：我们预测2012，2013年EPS分别为0.33元，0.55元，对应目前股价市盈率分别为22.9，13.8倍，公司作为涤纶长丝的龙头企业，度过行业低谷期后有望充分享受行业恢复带来的收益。目前市值仅有73亿，我们看好公司长期的投资价值，但涤纶市场中短期内可能仍有风险，因此下调评级至"增持"。
    风险因素：涤纶市场供需失衡情况加剧，原油PTA等价格大幅波动