一、事件概述
    我们近期对桐昆股份进行了调研，公司是目前我国最大的涤纶长丝供应商，产能约180 万吨。其产品主要包括POY，FDY，DTY 等多个系列的近百个品种。
二、分析与判断
    下游需求不振，带动涤纶长丝行业景气度低迷
    公司的产品主要是民用涤纶长丝，其下游终端行业为服装和家纺行业。纺织行业纱、布、服装的产量同比2、3、4 月份都在回落，纺织品和服装出口增速明显放缓。另一方面，涤纶长丝的产能也由2010 年的2078 万吨，扩张到今年的接近2600万吨，增长了1/4。产能扩张加需求低迷，涤纶长丝行业景气度恢复仍需时日。
    PTA 下半年投产，行业产能过剩，公司盈利打折
    公司嘉兴石化80 万吨的PTA 项目正在调试期，将于7 月底投产。今年产量预计可达60 万吨。今年将是PTA 产能大量释放的一年，据不完全统计，2012-2013年全球规划的PTA 产能为2445 万吨，其中中国为2000 万吨，目前国内PTA 产能2000 万吨左右，这两年集中投产将使PTA 产能翻倍。其中今年下半年是产能集中投放期，仅国内就有920 万吨产能投放。2010 年，中国PTA 的需求量为1445万吨，大规模的扩产，将使PTA 行业产能严重过剩。
    在行业复苏时，公司弹性将最大
    公司目前产能180 万吨（POY100 万吨、DTY35 万吨、FDY45 万吨），募投项目的30 万吨差别化纤维项目12 万吨已投入使用，另18 万吨今年将开出来，成为今年的主要产能增量。在建或待建的新项目有三个：
    1、嘉兴石化二期年产120 万吨IPTA 项目。该项目已申报至发改委，等待批文中。IPTA 为中纯度PTA，同样可用于聚酯反应生产涤纶长丝，质量差别不大，但成本能节省250 元/吨。如顺利的话，下半年动工，2014 年将投产，可为公司节约成本3 亿元，折合EPS0.31 元。
    2、年产 27 万吨差别化纤维项目（桐昆洲泉）。聚合部分年底建成，2013 年投产。
    3、年产40 万吨直纺长丝项目（湖州长兴恒腾项目），明年年初将投产。