投资要点
    事件：
    桐昆股份公布 2011 年年报，2011 年实现营业收入201.18 亿元，同比增长36.8%，实现营业利润15.32 亿元，同比增长9.2%，实现归属于上市公司的净利润11.20 亿元，同比增长2.6%。按9.636 亿股的总股本计，实现EPS 1.16 元，每股经营性现金流为0.71 元。其中第四季度实现营业收入51.16 亿元，同比增长24.9%；实现归属于上市公司的净利润为1.82 亿元，同比下滑65.4%。
    公司同时公告，拟将超募资金9209.42 万元用于已在建的“年产30 万吨差别化纤维项目”。该项目总投资为14.96 亿元，截至2011 年年底已完成建设进度63.96%。
    点评：
    桐昆股份 2011 年的业绩略低于我们此前EPS 为1.22 元的预期，公司产品的产销量增长和价格上涨是其全年业绩增长的主要原因，但去年四季度以来行业景气走低使得其季度业绩环比下滑明显。
    行业景气度走高带动业绩增长。2011 年涤纶行业景气整体呈现先扬后抑走势：产品价格在一季度上涨后维持在较高水平，4 季度开始受外部因素拖累大幅下跌，但主要产品的全年均价同比仍上涨约20%，加之公司新增产能投产后，产销量有所上升，相应带动公司收入增长。