本报告导读：     
    涤纶价格自2 月初开始连续下滑，造成公司一季报同比和环比均出现较大幅度的下降。二季度公司PTA 项目投产，涤纶基本面也将逐渐好转，环比应有所改进。     
     投资要点：
    公司于2012年4 月18 日晚间发布了一季报，公司一季度营业收入44.08 亿元，营业利润1.25 亿元，归母公司净利润0.79 亿元，分别同比增长1.24%，-59.76%，-64.55%。公司一季度每股收益为0.08 元，低于市场预期。去年四季度公司归母公司净利润为1.82 亿元， 因此公司业绩环比下降也在-50%以上。  
    涤纶价格萎靡，盈利水平下降是一季报公司利润同比大幅下降的主要原因。根据我们的统计，2012 年一季度行业平均的POY、DTY 和FDY 吨盈利水平分别为134、50、448 元/吨，而去年四季度为519、826、948 元/吨，去年一季度为135、181、1648 元/吨，可见今年一季度同比和环比均有较大下降。  
    下游需求不振，上游成本坚挺是造成涤纶盈利水平大幅压缩的主要原因。2012 年1-3 月化纤行业PPI 分别为93.7、90.7 和87.6，纺织服装出口金额同比增长为3.5%、-2.5%和3.9%。而上游PX 由于成本支撑和产能不足，价格居高不下，成本面压力大。大型厂家意欲借行业调整期清理掉劣势的小型厂家也使得行业内部无动机保价。因此自2 月初以来涤纶价格连续下跌，利润水平快速下滑。  
    目前涤纶长丝价格依旧低迷，盈利接近盈亏平衡线附近，但行业库存已有下降趋势，产销率小幅反弹，显示行业已处于库存小周期好转阶段。预计年中6-7 月随库存回复低位和需求改善，涤纶价格有望反弹。公司PTA 将在5 月底投产，可对二季度有一定业绩贡献。我们下调2012-13 年公司盈利预测为0.78、1.29 元，维持增持评级，目标价下调为15 元，对应2012-2013 年19.2、11.6 倍PE 和2011 年2.2 倍PB。建议投资者密切关注下游需求和涤纶价格走势择机进入。