公司公告 12 年度业绩预减公告，预计同比减少65%-80%，对应预计12 年净利润为2.2-3.9 亿元。公司1-3Q12 净利润1.7 亿元，故对应公司4Q12 的净利润区间为0.5-2.2 亿元，我们预计公司4Q12 业绩将环比略有改善（3Q12 净利润0.98 亿元）。
    涤纶长丝行业 4Q12 呈筑底回升态势。分月度看，10 月传统旺季行业开机率、产销率相对较高。但进入11 月后，下游需求明显减弱，长丝价格大幅下跌，并有多家中型企业退出长丝行业。12 月随着PX 价格上涨，下游经销商在涨价预期带动下出现一轮补库存行情，长丝企业盈利有所回升。考虑价差下降、存货跌价等因素，我们预计长丝行业4Q12 整体处于微亏的状态。
    “业精于专”铸就桐昆较强的“过冬”能力。回顾桐昆三十年的发展历程，我们看到的是一个在周期性行业中曾多次遭遇逆境，却一直专注涤纶长丝主业的优秀公司。公司在原料采购、生产成本控制、库存管理等方面具有明显的优势，导致公司4Q12 的业绩好于行业平均水平。我们预计公司4Q 业绩环比略有改善，主要原因为公司产成品库存天数较低，以及原材料采购时点把握较准。
    业绩波动大导致公司难以正确定价。公司毛利率受涤纶长丝-PTA 价差影响较大；三费率基本稳定；净利润率随毛利率波动。从历史可考财务数据来看，公司单季度净利润率的波动区间为[1.78%，12.87%]，按目前产能测算，公司单季度的EPS 波动区间为[0.09 元，0.64 元]，净利润率每波动1%，单季度EPS将波动0.05 元。而1%的净利润波动，仅对应产品价差波动120 元/吨，对应一次产品提价/原材料降价。
    估值攻守兼备，维持增持评级。预计公司12-14EPS 分别为0.29 元、0.52 元、0.75 元，对应12-14PE 分别为27.4X、15.3X、10.6X，现价对应1.15XPB，估值攻守兼备，维持增持评级。