本报告导读：
    桐昆股份发布2012 年中报，二季度产业链价格暴跌，导致公司业绩下滑。三季度随着行业阶段性回暖，业绩环比将出现较大好转，维持增持评级。
    投资要点：
    公司于8月30日晚发布了2012年中报，二季度利润下降至0附近，主要原因是需求疲软、产能过剩和原油大跌导致产业链价格大幅下
    行，使得行业景气度大幅下滑。公司凭借差异化品种较多，规模大和运营效率高的优势，取得了显著好于行业平均水平的业绩，但仍然较一季度和去年同期有大幅下滑。
    7-8 月以来，涤纶长丝展开了一波绝地反击的行情。7 月初到中旬为第一阶段，以原油成本推动型上涨为主。7 月下旬到8 月中旬随着下游订单情况好于预期，配合原油成本支撑，涤纶长丝强势上涨，盈利扩大。8 月下旬以后库存开始累积，价格有所调整。未来走势主要看油价成本支撑和9-10 月份旺季订单情况，我们认为这两方面超预期的可能性较小，未来1-2 月涤纶可能以盘整为主。主要风险也在这两方面：若订单不达预期，公司仍能利用自身竞争优势获取一定利润。
    但若原油大幅下行，公司可能会重回二季度的窘境。
    由于价差水平扩大以及6 月底采购大量低价原材料的原因，我们预料公司三季度涤纶长丝利润将出现大幅改善。此外，新建PTA 项目将于9-10 月间投产，也会为公司带来业绩增量。我们看好公司三季度业绩情况，认为超市场预期的可能性较大。四季度随着涤纶涨势的中止，业绩可能比三季度有所下滑。总体来说我们仍然看好公司下半年业绩环比好转，好于市场预期。
    我们给予公司2012-14 年盈利预测为0.55/1.13/1.43 元，目标价11元，增持评级。