投资要点：
    公司对于黄金对冲的会计处理方式比较复杂，导致投资者对公司业绩难以预测，而最近四个季度公司业绩大幅下滑，使得目前股价滞胀。
    与大众预期不同，通过分析，我们认为公司12Q4业绩有望同比大幅增长（接近翻番），接下来的两到三个季度也会呈现较快增速。因此股价有可能修复由于预期扭曲所产生的价值洼地。
    我们判断公司2012年Q4的业绩大幅增长主要来自于：1）Q3部分对冲损失的冲回以及Q4对冲收益；2）招金出售上半年惜售的黄金；3）武汉项目继续结算；4）出售婺源收益；5）11年Q4计提克里斯汀减值损失；
    另外根据我们的跟踪，由于公司黄金销售的快速增长，2013年上半年公司主业业绩也有可能保持较快增长。如果招金正常结算收益，上半年公司增速将在25%以上。
    根据测算，我们提高了公司的盈利预测。预计2012/13年收入181/209亿元，同比增9%/15%，实现净利润7.7/8.8亿元，同比增-10%/13%，对应EPS0.54/0.61元。目前公司股价对应PE-TTM为16倍，我们认为中短期将修复至13年15X，目标价9.2元，维持增持评级。
    至于公司价值，我们始终认为豫园是个清算价值在200亿以上的企业，但由于市场对于其业务多元化、业绩波动性等原因，给予了50%以上的折价。折价短期立即全部修复的可能性较小，但中长期公司基本面如果出现积极变化，如业务结构更加清晰，治理结构改善，并带动利润率提升，折价水平将明显缩小，甚至有产生溢价的可能。