观点1：OTC 及基药产品占医药批发业务收入比重较大，毛利水平基本平稳
    截止2012 年中期，医药批发及相关业务在公司主营业务收入毛利占比为92.68%，2010 年以来该项业务的毛利基本保持稳定，预计今年毛利水平在6%左右。目前医药批发及相关业务各终端销售比例为二级经销商67%，药店18%，医疗机构15%（其中中高端客户及基层医疗机构占比各为一半），三个终端的销售毛利分别为5%，6-8%及10%，目前二级经销商的回款时间在1 个月以内，而医疗机构的回款时间相对较长在3-6 个月左右。目前从不同类型药品的销售比例结构来看，OTC 药品及基药分销及直销占比较高，OTC 药品占比约为40%以上，处方药占比50%以上（其中基药占比在30%左右），近年来由于零售第二终端的市场增速逐步放缓以及地方政府补偿机制不完善乡镇卫生机构基本药物使用积极性不高等因素使得基药分销及直销的增速相对平稳，我们认为未来几年公司的医药批发及相关业务收入将继续保持百分之十几的增长，在增速上可能会一定程度上低于以二级以上医院为主要销售终端且外延式并购业务进展较快的国药控股，上海医药及华润医药。
    结论：
    公司为民营医药商业龙头企业，目前主要代理销售的药品为OTC 类产品及基本药物目录处方药品种，我们认为近年来由于城镇职工，城镇居民及新农合的医疗保障报销比率逐渐提高对于药品零售第二终端冲击较大，公司OTC 类产品的分销业务未来几年可能将与第二终端同步保持百分之十几的增长，而对于基层医疗用药，我们认为未来乡镇基层用药增长最快的地区将为县级医院，而这一级医院多被商业三巨头及地方龙头所占据，公司较多覆盖的乡镇卫生院及村卫生室将保持平稳增长。目前公司积极进行电商等多元化新业务的拓展，但目前这类新业务在整体的销售收入及毛利占比较低，我们认为暂时不会对整体业绩产生较大的贡献预计2012-2014 年公司EPS 分别为0.30 元，0.36 元，0.42 元，对应PE 分别为36 倍，30 倍，26 倍，我们认为未来几年公司的整体业绩将以平稳增长为主，目前估值相对较高，暂时给予 “中性”评级。