摘要：
 九州通医药集团股份有限公司（简称“九州通”）将发行5年期固息公司债，金额16亿，资金用途为偿还银行借款，补充流动资金。
 公司成立于2003年10月，于2010年11月在上交所上市，2010年前身是武汉均大储运有限公司。中报显示上海弘康持有公司29.83%股权，为第一大股东。刘金宝通过持有上海弘康、武汉楚昌、中山广银、北京点金四家股份，间接控制公司，为公司的实际控制人。
 本期公司债券为无担保形式。
 公司主营业务包括药品、医药器械等产品批发、零售连锁及药物生产和研发以及增值服务，医药批发收入占总收入的97%以上。公司为民营企业最大的医药流通公司，销售网点覆盖全国7成以上区域。公司行业发展环境较好，周期性弱，营业收入和毛利率均较稳定。但亦受行业特点所致，公司销售回款周期长，运营资金支出较大，因此经营活动净现金流持续为负。公司的应收账款和存货占流动资产比例较大，低毛利率也使公司采用较大的财务杠杆增加营业收入，资产负债率较高。公司短期债务到期量较大，但本次债券发行后将有所改观。按照我们的评级模型给予主体4评分。本期债券为无担保债，债项评级与主体评级一致。
 一级市场中，近期发行的相似评级的债券有12中桥债、12玻纤债。中桥债发行人为民营企业，所处的桥梁钢结构行业具有较高的技术壁垒，公司毛利率稳定，但近年来公司业务扩张较激进，加之下游需求疲软，经营现金流、运营效率均处于下滑过程，国泰君安内部打分为5+。12玻纤债发行人为国有企业，主要从事玻璃纤维的生产和销售。公司毛利率和现金流状况尚可，但行业周期性强，且较依赖于出口，营业收入处于严重下滑的趋势，并且短期偿债指标较差，国泰君安内部打分为4。综合来说，我们认为12九州通信用资质应介于12中桥债和12玻纤债之间。预计12九州通信用利差在280bps-360bps之间。
 二级市场中，12鄂资债为民营企业，世界最大的羊绒制品生产企业，同时主营业务包括、煤、电、硅合金等。近年来该公司资本支出较大，债务规模持续上升，中报显示其盈利下滑较大。整体看12鄂资债信用资质略好于12九州通（国泰君安内部打分为4+）。目前3年期AA+级中票利率为4.79%，信用利差为173bps。我们预计12九州通信用利差在300bps以上。
 预计12九州通信用利差在304-314bps之间，目前3年期国债利率为3.06%左右，对应发行区间为6.1%-6.2%。