九州通国际贸易公司于今年初成立，将作为九州通引进境外知名健康产品的平台，美国知名日化企业切迟-杜威成为首家合作方。我们认为，切迟-杜威将通过与九州通的合作打开拥有13 亿人口的中国市场，而九州通完善的全国物流配送网络将很好地承接切迟-杜威的优质产品，双方合作有望走向共赢。我们看好九州通的进口健康产品代理业务，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     三方合作成立九州通国际贸易有限公司，将作为九州通引进境外知名健康产品的平台。今年1 月，九州通出资成立上海九州通国际贸易有限公司，占55%的股权；3 月，新公司取得营业执照。九州通国际贸易公司位于上海外高桥保税区，将作为公司引进境外知名健康产品的平台，该类产品包括但不限于食品、保健品、日化品等。
     美国知名日化企业切迟-杜威成为首家合作方。目前九州通国际已经与美国切迟-杜威公司（Church & Dwight）签订《经销协议》，独家代理切迟-杜威公司生产的系列牙膏、牙刷、洗涤用品、口腔护理品等产品在中国（不含香港和澳门）的销售。公司争取在2012 年年内再与2 个以上的世界知名企业建立业务合作关系，并争取成为国内大型商超的供货商。
     合作走向共赢。切迟-杜威是美国拥有160 余年历史的知名日化企业，产品广泛覆盖以小苏打为主要原料的消费类和专业护理类产品。2011 年实现销售收入27.5 亿美元，净利润3 亿美元，市值80 亿美元，但在中国的销售额仍只有1000万人民币；九州通拥有全国性的物流配送网络，800 余家零售药店，与京东商城合作成立的“京东好药师”网站拥有线上交易资格，但传统医药商业业务增长趋缓，急需高毛利产品以打开增长空间。我们认为，双方合作正好优势互补，九州通国际优秀的管理团队拥有丰富的日化品运作经验，能够迅速通过五大渠道将切迟-杜威的产品销往全国。预计产品将于今年8 月全国正式上市。
     看好进口健康产品代理业务，维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计2012~2014 年公司收入分别同比增长26%、28%和37%，净利润同比分别增长23%、30%和36%，实现EPS 分别为0.32 元、0.42 元、0.57 元（原预测为0.29 元、0.35 元、0.43 元），当前股价对应PE 为40 倍、31 倍、23 倍。我们认为，公司目前正在积极进军电子商务、健康产品和医疗服务等新兴领域，围绕主业进行多元化发展，成长有望提速，维持“审慎推荐-A”的评级。
     风险提示：国家招标政策的影响、财务费用上升和新业务成长低于预期