1．事件  近日，我们对公司的情况进行了跟踪。  
    2．我们的分析与判断  （一）、基层市场表现低于预期  九州通是居于全国前三的医药商业流通企业，是仅有的具有全国性网络的两家企业之一。  公司专注于第三终端配送领域，基层市场是公司的主要市场。下游客户主要是药店、基层医疗机构、二级分销商等，从收入分布占比情况来看：以基层市场为主的二级分销商占比65%左右；药店、连锁药店占比约18%；医疗机构12%左右，其中二级医院（包含） 以上占5-8% ；其余为政府采购等。  今年以来，随着基本药物制度在全国各省市的推进，由于：1） 基药生产厂商的学术化营销需求下降，基药生产厂商相对于流通企业的谈判能力加强；2）基本药物实施零差价药品销售，但基层医疗机构积极性有所降低，导致公司在基层市场表现低于预期。  （二）、费用控制能力优秀，成本略有压力  公司主要面向基层市场，采取快销模式，因此对成本和费用控制的要求较高。公司的营业费用率和管理费用率持续保持在较低水平，体现了民营企业良好的费用控制能力。  今年对公司净利润率影响较大的因素有：1）公司加大了对中高端医院的开发力度，由于医院品种与基层品种侧重不同，且医院开发难度大，因此产生费用较大；2）成本上升，包括人工成本以及新建成项目带来的折旧；3）由于融资规模上升导致财务费用的增加。  （三）、多元化经营，开拓电子商务  今年七月，公司通过增资控股北京好药师大药房的形式，与北京京东叁佰陆拾度电子商务公司合资开展医药电子商务B2C 业务，主要通过互联网以电子商务方式出售OTC 药品、保健品及其他商品。  
    目前好药师健康馆还在试运行，只上线了部分产品，估计月成交量几千单，且很快就会正式运营，届时品种会更加齐全。我们认为，药店多元化经营将成为我国药店经营模式的主要方向，我们看好公司在电子商务领域所做的尝试，该业务毛利相对较高（约20%），未来会有不错的发展。（四）、医药零售将重点发展直营店 
    公司在发展零售药店连锁战略方面，继续坚持以发展自营店为主、加盟店为辅的策略，同时为打造独立的医药流通零售连锁品牌，公司建立了"好药师大药房"连锁品牌，加大了加盟店的审核力度，改进了门店装修与运营标准。目前直营店已超过100 家，加盟店从去年的700 多家降到了600 多家。 公司未来将通过收购等方式来重点发展直营店，围绕已有的配送中心进行布局，加快零售业务的发展。公司对加盟店只收取少量的管理费用，且加盟店盈亏自负。 3．投资建议 
    作为目前中国医药流通行业前10 名中唯一的民营企业，公司成本及费用控制能力强，管理优秀。我们认为，尽管短期面临一定的经营压力，但公司长期发展向好，且与京东商城的合作是不错的尝试。我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.29 元，0.32 元和0.37 元，首次给予"谨慎推荐"评级。