具备自主创新能力的国内电感行业龙头
    我们对顺络电子(002138.CH/人民币12.10, 未有评级)进行了调研。顺络电子是国内电感行业的龙头，在部分产品上已经可以与日本领先企业村田、TDK 等直接竞争，并具备响应速度快、成本低等优势。我们认为，公司是典型的被动元器件企业，对产业景气敏感度较强，同时对于主要原材料银浆的敏感度也较强。我们判断，公司的业绩有望在新的一年随着下游新整机产品推出、备货力度加强而逐季增长。
    顺络电子是国内电感行业的龙头企业，产品主要以绕线式电感和叠层式电感为主，其他产品包括LTCC、片式钽电容、片式压敏电阻等，主要应用于手机、电视机、PC 等产品。目前公司的分别拥有200-300 亿只/年的叠层式电感和20-30 亿只/年的绕线式电感产能。公司客户覆盖面较广，如华为、中兴、酷派、夏普等，除整机厂以外公司与联发科、高通、博通、Marvell 等芯片巨头也都有深度合作。相较于其他国际竞争对手如村田、TDK 等，公司的优势在于响应速度快、成本相对较低，在开发能力等方面国内领先，但仍然稍弱于日本企业。
    公司具备国内领先的自主创新能力、并不断拓宽产品线。随着智能手机等产品轻薄化，电感元器件体现了小型化、轻薄化趋势。新型片式电感主要向高频化、微型化、低功耗方向发展，目前公司的片式电感最小可以做到0201。公司的自主创新能力还体现在介入新产品开发方面。公司积极介入LTCC 生产（LTCC 产品主要应于通讯、航空航天、汽车电子等领域），目前顺络电子已经是国内最大的LTCC 生产和研发厂商。从2012年情况来看，顺络电子LTCC 产品销售额约2,000 万元，我们判断公司将在LTCC 产品开发和量产上稳步前进，未来有望与村田直接竞争（目前村田占全球份额约90%左右）。公司还投资设立衢州顺络，主要进行PCB 方面的探索。我们判断，由于PCB 产品与公司原有产品业务具备差异性，因此公司会采取稳扎稳打的策略，待设备工艺齐备后才会扩产。
    1 季度业绩有可能实现较好增长，需重点观察3 月份的情况。公司目前业务运营平稳，由于2012 年1 季度业绩基数较低，整体看2013 年1 季度业绩有可能实现较好的增长，3 月产业的景气恢复情况是重要的观察点。但是从产业角度看，由于1 季度新机是平台切换（主要是智能手机单核、双核、四核）空档期，下游客户可能备货相对谨慎；另外，由于近期日元贬值较快，可能对公司的产品价格方面对比日厂的优势有所侵蚀。
    综合以上信息，我们认为顺络电子自身创新能力较强，领先于国内企业并且在电感元器件领域已经可以直接与日系厂商竞争，同时公司还积极向如LTCC、PCB 等其他产品领域拓展；顺络电子的下游客户覆盖广，单一客户销售占比不高，对产业的景气度有一定代表性。从今年的情况看，我们认为，进入2 季度，随着下游消费电子产品新机逐渐上市，下游备货力度加强，公司的业绩将实现逐季向好。未来几年，公司的LTCC、PCB 业务有望成为传统业务之外新的增长点。