2 012年报点评：收入增速趋势性改善
    2012年净利润同比增长21%，符合预期
    公司2012年实现营业收入15.2亿元，同比增长0.52%，实现净利润1.8亿元，同比增长20.92%，符合我们预期。受益于原材料价格下行，公司12年毛利率同比小幅提升了2.2个百分点至22.67%，费用率基本保持稳定。
    四季度营业利润增速如期反弹
    公司四季度收入同比增速由负转正至13%，我们认为这得益于下游订单从9月开始逐渐恢复。在毛利率保持稳定的情况下，销售费用率和管理费用率合计同比下行两个百分点，营业利润同比增长31%。
    趋势更为重要
    受整体消费疲软以及部分食品安全问题的影响，公司12年收入增长低于历史正常水平，使得河北子公司利润下滑以及广州子公司达产较慢。但从趋势上来说，收入增速连续三个季度环比改善。我们认为在下游需求逐步恢复的同时，公司在客户开拓和品类拓展上已经取得积极的进展（比如奶粉包装、卫生用品包装等），预计一季度收入有望加速增长。
    估值：“买入”评级，重申目标价12.3元
    我们维持盈利预测和目标价12.3元。目标价是基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现推导而出的（WACC假设为9%）。