事件：
    永新股份公布三季报，收入实现10.9 亿元，下滑3.7%，净利润1.22 亿元，增长23%，实现EPS0.41 元。同时，公司公告实施股权激励计划，净资产收益率不低于15%，2011 年为基期，2013～2015 年下限增长38%，58%，78%，上限增长50%，75%，105%。
    投资要点
    收入下滑幅度收窄，毛利率同比提升。公司三季度增长约23%，低于我们业绩前瞻中30%的预期，但同时公司收入三季度单季下滑幅度收窄，下跌0.5%，毛利率单季21%，同比提升2.1 个百分点，环比毛利率下滑是季节性现象。公司增长乏力我们认为主因来自河北子公司因前期客户奶粉质量事件影响收入下降，以及广州子公司产能利用水平预计仅在60～70%之间，影响了公司部分收入提升。
    股权激励二期启动，分为高低两个档次。公司重新提出股权激励，对应2011年，2013～2015 年上限增长50%，75%和105%，下限增长38%，58%和88%，对应4 年复合增长率分别为17%和20%，且净资产收益率达到15%。
    我们分析认为此时提供股权激励旨在彰显公司长期的增长信心。
    四季度预期增长20%～40%之间，募集资金项目达产有望带动后2年的增长。
    公司预计四季度增长20%～40%，四季度是传统旺季，环比收入和盈利预计将提升，我们预计全年增长25%左右，另一方面，募集资金项目中3500 吨异型包装和1.2 万吨薄膜项目有望2013 年中期投产，届时或将重新带动公司增长。
    财务与估值
    收入重拾增长之日，仍是介入之时，维持买入评级。公司迄今表现一般，我们总结原因在于子公司拖累，且募投项目贡献有望在2013 年，我们预计明年子公司将有望摆脱不利因素，增长加快，2013 年公司收入重新增长之际是价值投资者再次介入时机，维持2012～2014年每股收益分别为0.58，0.73和0.93 元的预测，对应目标价12.76 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    公司广州子公司、河北子公司收入不达预期；募投项目达产时间拖后。