ATM业务稳健发展，估值步入合理区间
    ATM业务稳健发展，2012年ATM设备销售预计增长15%
    我们认为公司在手订单较为充足，对2012及1H13业绩形成良好支撑。我们预计2012年ATM设备销售有望稳健增长（yoy +15%），贡献总营收的81%。同时2008-10年公司累计布放37000台ATM设备，应会推动ATM设备维护服务业务的增长，我们预计2012年设备维护服务收入增长40%，占比总营收9.6%。
    自主机芯有助于保持毛利率水平稳定
    我们估算相对于外购机芯，自主机芯可节省约30%成本，预计2012-14年ATM设备销售的毛利率水平较为稳定，保持在50%左右。同时，高毛利的ATM设备维护业务占比提升，有望小幅带动公司整体毛利率水平的提升。
    深植现金处理领域，布局现金清分机新品
    我们认为公司进军现金清分机领域，旨在深耕现金处理业务，既可把握清分机市场进口替代机遇，又可长线布局人民币流通管理体系。我们预计至2014年公司有望实现小型清分机规模销售，销售量有望达到2000台左右，贡献2014年公司销售收入增长的5~6%。
    估值：下调评级至“中性”，目标价15.5元
    考虑到2012-14年AFC设备或处于采购低谷期，我们略下调2012-14年EPS预测至0.93/1.08/1.24元（原为0.97/1.16/1.33元），相应地调整目标价至15.5元（原为16.5元），下调评级至中性，目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC 9.0%），目标价对应2013年动态PE为14x，位于历史估值中枢。