◆事件：
    公司发布 1 季报，收入增长12.1%至4.3 亿元，归属母公司股东净利润增长10.7%，达到1.33 亿元，每股EPS 为0.30 元。另外，公司还预告1-6 月净利润增长-10%-20%。
    ◆收入稳定增长，费用率继续提升
    我们认为公司收入与利润增长略低于市场预期。我们注意到2011 年底公司拥有的未执行订单金额达到了8 亿多元，存货金额为6.5 亿元，而截止1 季度末，存货金额未发生明显变化，我们认为由于公司采取以销定产的方式，因此较高的存货额为未来的收入增长提供了一定保障。
    报告期间，公司毛利率保持基本平稳，但期间费用率提升了4 个点左右至22%左右，我们认为这主要是由于人员增加带来工资增长以及技术服务费的快速提升，我们认为随着越来越多的机器过保，公司技术服务费方面的支出压力将逐步下降，公司整体费用率将保持平稳下降。
    ◆近看份额与自主机芯应用比例提升，远看新产品与海外市场拓展2011 年，公司在循环机市场的份额不到10%，与整体23%左右的水平相比有较大差距，我们认为随着自主机芯技术的成熟与客户接受程度的提高，今年市场份额的提高可以期待。另外，一体机机芯外购价格大概为7-8 万元左右，是一体机成本的最大组成部分，如果该模块自主率能显著提高，将对公司毛利率产生非常积极的影响。我们预计今明两年循环机芯推广应用的可能性较大。
    从更长远的角度来看，我们认为新产品与海外市场是公司的重要看点。公司目前有清分机、现金出纳机等新产品在研，我们认为相关市场尚处于发展初期，而其核心技术与ATM 有相通之处，因此新产品有望在未来2-3 年成为公司新的业务增长点。另一方面，随着核心技术的突破，公司产品在全球市场的竞争力越来越强，而日益完善的海外市场布局也为国际业务的快速扩张打下良好基础，我们预计5 年后海外市场收入有望占到公司总收入的1/3 左右。
    ◆维持买入评级，目标价28.0 元
    我们调整公司 2012-2014 年每股EPS 分别为1.40 元、1.66 元和1.91元，我们认为公司增长前景稳定，目前股价存在一定低估，因此维持买入评级，给予2012 年20 倍PE，目标价28.0 元。