◆事件：
    公司发布年报，收入增长21.2%至20.9 亿元，归属母公司股东净利润增长6.6%，达到5.07 亿元，每股EPS 为1.14 元。
    ◆费用增加与所得税率变化导致净利润增速低于收入增速
    我们认为公司收入增长略超市场预期，而净利润增速低于收入增速主要是由于：1）员工数量的快速增长（40.4%YoY）与市场拓展力度的加大带来管理费用和销售费用大幅增加，上述两项费用占营业收入的比重较去年同期上升2.5 个百分点至23.7%；2）2011 年度国家规划布局重点软件企业认定工作尚未开始，母公司所得税率按15%计算，而去年同期为10%，从而影响净利润近3000 万元。我们认为2012 年公司人员数量应在连续两年大幅扩张后回归平稳增长，而所得税率回到10%也是大概率事件，因此净利率有望小幅回升。
    ◆跨期订单保证短期增长，5 大动力护航长远发展
    公司各项业务中，ATM 设备收入增长平稳，同比上升11.8%，而配件与维护收入延续了过去几年快速增长的势头，分别上升了90%和68%。我们认为从短期的角度来看，公司较多的跨期订单为今年的增长提供了保证；而从长期来看，在ATM 行业整体增长较为平稳的情况下，公司未来的发展主要依赖5 方面的动力：1）份额提升，11 年公司ATM 市场份额为23.3%，未来将努力突破工行市场，将份额提升至30%左右；2）自主核心模块使用，公司目前循环一体机仍以使用日立机芯为主，未来将不断提高自主机芯占比，从而提升盈利能力；3）服务业务，随着过保机器数量的滚动增长，维护收入将成为公司越来越重要的利润来源；4）海外市场拓展，公司2011 年海外收入占比已接近20%，我们认为仍有提升空间；5）新产品，公司将逐步研发推出新的现金自助设备，如清分机、扎把机、现金循环机等，满足市场的旺盛需求。我们认为在上述努力的共同作用下，公司未来三年仍能保持20%左右的增长。
    ◆维持买入评级，目标价28.8 元
    我们调整公司 2012-2014 年每股EPS 分别为1.44 元、1.74 元和2.06元，我们认为公司增长前景稳定，目前股价存在一定低估，因此维持买入评级，给予2012 年20 倍PE，目标价28.8 元。