长城汽车发布 2012 年度业绩快报：2012 公司实现营业收入431 亿元，比去年同期增长43.4%；实现归属于上市公司股东的净利润56.8 亿元，比上年同期增长65.7%，对应每股收益1.87 元。
    净利率水平持续提升致使全年业绩超预期。12 年四季度公司整体销量为20 万辆，同比增长50%，环比增长23%。由于H6、M4 的持续上量，公司产品结构持续上移，公司四季度SUV 的销量占比达到49%。公司四季度单季收入为137 亿元，同比增长57%，环比增长23%，实现归属于母公司净利润18.4 亿元，同比增长110%，环比增长23%。四季度净利率为13.4%，同比环比分别提升3.2 和0.1 个百分点，致使公司四季度净利润增速显著高于销量及收入增速。
    由于产能限制，公司12 年并未完全发力，核心车型处于供不应求状态。当前公司畅销车型H6、M4、C30 提车仍需等待1-1.5 个月，12 月底长城厂商和渠道合计库存仅为0.6 个月，整体产品存在供需缺口；13 年伴随老生产线调试及天津二期产能的逐步释放，公司产能瓶颈有望打开，预计全年有效产能达到80 万辆。
    13 年新品投放节奏紧凑，预计销量延续高增长态势。SUV 方面：13 年一季度投放H6 运动款，从外观到配置均有大幅改动，可视为全新车型，与现款车型同时销售；预计二季度H5 小改款上市；三季度全新车型H2 导入，同时M4 增推自动挡车型，配置线丰富后单月销量有望继续向上突破，年底H8 上市，切入高端市场；轿车方面：上半年C30、C50 继续在列节能补贴范围之内，预计销量保持平稳，下半年均有大改款上市，推动销量持续增长，预计全年公司整车销量为77.4 万辆，同比增长24%。
    上调 13、14 年盈利预测，维持增持评级。我们分别上调公司13、14 年SUV销量至39 万辆及48 万辆，伴随产品结构上移预计13、14 年公司毛利率分别为27.3%和27.5%，对应13、14 年EPS 上修至2.43 元、2.92 元，上调幅度为5%，当前股价相当于13 年、14 年PE 分别为11 倍、9 倍。预计13 年SUV销量占比提升至50%以上，维持量利齐升态势，维持增持评级。