销量持续超预期，今年上半年有望保持高增长
    2012 年长城汽车销量增长34%至62 万台，显著超越年初55 万台计划，这主要归功于新车H6、M4 拉动SUV 的爆发性增长。2013 年，我们预计由于基数原因，1-2 季度销量同比增速有望达到40-50%；下半年基数走高，增速可能逐月放缓；但全年仍有望实现25%左右的销量增长，达到78 万台左右；同时产品结构有望继续上移，盈利能力有保证。考虑到公司4 季度销量持续超预期，我们将2012-14 年盈利预测分别上调至1.79 元、2.28 元和2.92 元，基于13 倍2013 年市盈率，分别上调A 股和H 股目标价至29.58元人民币和 36.56 港币，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2012年，公司实现总销量62万台，其中SUV强劲增长90%至28万台；轿车先抑后扬，平稳增长5.9%至20 万台；皮卡依托出口，稳健增长12.3%至13.7万台。截至12月底，公司总库存仅相当于0.6个月水平，处于历史最低位。
    2012年1-4 季度月均销量分别为4.2万、4.5万、5.4、6.6万台，环比节节攀升。
    由于基数原因，我们预计今年1-2季度销量有望实现40-50%的高增长；下半年增速可能逐月放缓。但全年来看，我们预计公司总销量有望增长25%至78 万台，其中SUV依然是增长主力。
    我们认为，2012年公司综合毛利率的上升主要得益于产品结构和产能利用率的双双提升。2013年，毛利率较高的SUV销量占比有望继续上行；虽然下半年新基地投产短期会增加一定费用和折旧负担，但我们预计对整体毛利率的影响较有限，全年毛利率有望保持平稳。
    新品方面，今年公司将陆续推出风骏5改款、哈弗H5大改款、腾翼C30/C50运动版、哈弗H6运动版等改款、改版车型。此外，下半年将先后有全新车型哈弗H2和H8 投放上市。
    评级面临的主要风险
    SUV市场竞争加剧；新车投放进度或销量不达预期；出口市场剧烈波动。
    估值
    我们现将公司2012-14 年盈利预测分别上调至1.79 元、2.28 元和2.92 元，当前A 股和H 股价格对应2013 年市盈率分别为10.6 倍和9.6 倍。基于13倍市盈率，我们将A 股和H 股目标价由23.26 元人民币和28.65 港币分别上调至29.58 元人民币和 36.56 港币，维持买入评级。