核心观点：
    前两大客户开始恢复，明年增长加速
    公司上半年来自前两大客户收入同比下降2213 万，主要是由于客户自身业务调整的原因，预计明年均将恢复增长。日本瑞穗银行、瑞穗实业银行和瑞穗信托银行的的合并预计产生2500 亿日元的IT 系统开发需求且持续到2015 年，(摘自Nikkei.com)明年将对海隆产生很大正面影响。
    基础扎实，对日外包业务健康成长
    公司在人均效益、员工结构和业务弹性上表现优异，能维持长期健康成长。公司人均营收/净利润在A 股领先，人员结构中高学历比重大，流失率较低；今年上半年在前两日本大客户收入下降21%的情况下，其他日本客户实现65%的收入增长，从而保持了对日业务正增长，说明公司业务弹性足。
    日本外包市场受经济景气情况影响小，且分包需求巨大。日本经济衰退已经持续20 年，对外发包量历年来稳中有升，随着日本金融外包市场对外开放力度的加大，日本向中国的分包量将稳步攀升，公司凭借质地优良的分包商与长期稳定的合作关系将从市场迁移中受益良多。
    盈利预测与估值：
    我们预测公司12-14 年EPS 为0.63、0.76 和0.93 元，对应PE 为18/15/13。
    考虑到公司竞争优势和行业发展机遇，给予“买入”的投资评级，6 个月合理价值15.7 元，对应25X12PE。
    公司2010 年是国家重点软件企业，预计2012 年再次取得重软认证是大概率事件，若税率降为10%，增厚EPS0.04 元。
    风险提示
    中日关系持续恶化的风险；新项目推进延迟的风险。