■自下而上看增长，LTE 投资拉动的PTN 复苏是关键。
    对于2013 年，我们认为移动国干网的投资将会稳步增长至60 亿左右，而PTN 则有望达到80 亿，SDH 将下滑至5 亿左右。主设备投资大约为145 亿，同比增长30%。
    ■PTN 带动的毛利改善是核心逻辑。
    PTN 产品的毛利率大约为30%，高过烽火通信总体毛利，因此我们对于移动LTE 系列投资中，对于传输的拉动抱有乐观的预期。
    此外，对于2013 年比较理性的预期是：华为继续维持“利润为王”的目标，而经历了“凤凰涅槃”的中兴通讯将会低调处理市场份额与价格的平衡。因此，我们预期明年的主设备竞争格局会缓慢改善。
    ■投资建议：鉴于LTE 的投资将会对PTN 与传输网有较大幅度的拉动（两者将占公司13 年主营收入的20%，营业利润的40%），鉴于此，我们调高了公司评级至买入-B，6 个月目标价28.00 元。
    我们预计公司2012 年-2014 年的收入增速分别为21.2%、17.4%、16.7%，净利润增速分别为13.7%、37.2%、24.3%，成长性良好；给予公司6 个月目标价为28.00 元，相当于2013 年20 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：1）由于光纤缆产能扩张过快带来的单价进一步下滑的风险；2）IP RAN 的份额下滑的风险；3）政府补贴的不确定性。