简评  受制运营商投资进度缓慢，公司营收增速小幅下降  公司1-9 月营收增长率为27.39%，较2011 年同期的18.26% 大幅提高9.13 个百分点，但较上半年的29.63%略有下降。Q3 以来，运营商投资节奏并未明显加速，导致公司营收增速有所放缓。2012 年运营商投资受高层人事变动、经济形势压力等多重因素影响，一直低于正常进程，预计在国家会议召开后或将加速进行投资，以尽量完成原先制定的全年资本开支计划金额，但考虑到临近年底，设备商或无法对该部分投资进行收入确认。受此影响， 我们预计公司全年营收增速将低于之前预期。  总体毛利率稳中有升  公司1-9 月总体毛利率为24.38%，较上半年的23.59%小幅提高0.79 个百分点，主要原因为：1，Q2 季度开始，毛利率相对较高的系统设备招标分批启动，公司收入结构性变化推高总体毛利率；2，PON 设备价格稳定，由于2011 年PON 价格逐季下降， 且幅度较大，公司接入产品的毛利率与2011 年的差值逐季减小， 对业绩贡献加大。12 年设备商价格战趋缓，而移动启动100G 传输产品的招标，公司系统设备对业绩贡献比例将逐渐加大，未来公司总体毛利率还有上升空间。  加强管理，费用控制产生成效  公司从Q2 开始加强管理和费用控制，对机构以及一些部门的职责和运营方式进行调整。生产环节采用各产品线费用包干的方式，使费用支出与年终盈余挂钩，不仅提高了单位产出，也降低了费用率。前三季度期间费用率为19.40%，较2011 年同期的20.13%，下降0.73 个百分点。其中，营业费用率同比下降0.28 个百分点至7.36%，管理费用率下降1.27 个百分点至11.49%，费用控制成效明显。我们认为，在行业进入发展瓶颈期时，采取"节流"方式是较为稳妥的处理方式，有利于保证业绩稳定。