事件：
    公司发布2012 年三季报，前三季度营业总收入 22.63 亿元，同比增长 20.76%，归属母公司股东净利润0.95 亿元，同比下降24.82%，EPS0.24 元。其中第三季度营业收入7.79 亿元，同比增长21.38%，净利润0.29 亿元，同比下降37.16%。
    点评:
    业绩表现低于预期 公司三季度业绩表现低于预期（此前市场预期营收增速20%左右，净利润下降10%。）。我们判断公司亨吉利名表连锁业务在宏观经济不景气环境下的逆周期扩张导致资金大量沉淀（新店存货增加1.8 亿），营运资金紧张，公司加大财务杠杆（第三季度财务费用是0.31亿，较去年同期增长0.13 亿），从而拉高了公司的期间费用率（第三季度期间费用率为29.44%，比去年同期上升了4.3%），是导致净利润低于预期的主要原因。
    结构变化是毛利率变化主因 公司2012 年Q1、Q2 和Q3毛利率分别为33.53%、33.42%、35.09%，Q3 毛利环比上升了1.67%，但相对于2011 年同期35.68%下降0.59%。
    公司的两大主业名表销售和自制飞亚达表销售的毛利分别约为26%和65%，其中高毛利的飞亚达表在经历了11 年70%以上速度的增长后，12 年增速呈逐季回落态势，直接导致公司12 年各季度综合毛利环比下降。
    自主品牌战略正确，逆周期扩张有助于降低长期布局成本公司代销的世界名表以及自产的飞亚达表（售价区间在3000-6000 元）属于弹性较高的可选消费品，受宏观经济影响较大，目前处于业绩低谷。公司坚持走自主品牌的战略正确且初见成效，逆周期扩张虽有短期财务压力，但长期来看相对较低的布局代价有助于降低整体扩张成本，在未来经济回暖后公司业绩可望有较高的弹性，我们看好公司未来的发展。