投资要点：
    三季报业绩低于预期。公司12 年前三季度实现收入22.63 亿元，同比增长20.8%；（归属于上市公司股东的）净利润为9469.55 万元，同比下滑24.8%，低于我们预期（同比下滑12%）。其中三季度单季度实现收入7.79 亿元，同比增长21.4%；净利润2940.61 万元，同比下滑37.2%。
    Q3 收入增速环比较为稳定。受国内整体宏观经济增长放缓影响，12 年国内中高档消费增速显著放缓。从季度角度，公司Q3 单季度收入增长21.4%，基本延续了上半年的增长态势（20.4%）；我们预计其中飞亚达自有表增速在30%+，而名表零售业务受经济放缓冲击更大，预计收入增速为10%+。从瑞士钟表协会数据也可以得到印证，三季度收入增速继续放缓，7-9 月出口至中国大陆的金额分别增长-9.0%，1.1%，-27.5%。
    建渠道，拓网络，树品牌，费用压力仍在。销售费用方面，公司为促进产品销售，提升人员激励，加之在树立品牌过程中的推广投入，使公司12Q3 销售费用率攀升至19.0%（vs 11Q3 15.7%）。在渠道扩建中伴随的铺货，不仅使公司存货进一步上升至18.51 亿元（较年初增加2.09 亿元），也给公司现金流带来较大压力（前三季度经营现金流为-5352.39 万元），公司银行贷款规模上升，财务费用率由11Q3 的2.8%上升至12Q3 的4.0%。主要因费用率的上升，使公司净利润率由11Q3 的7.3%回落至12Q3 的3.8%，使12Q3 净利润同比下降37.2%。
    下调公司 12-13 年盈利预测，因后续同比增速有望回升，维持增持。公司产品可选消费的特点，使之对经济增速变化更为敏感；而重资产扩张特性带来较高经营杠杆，又放大了盈利的波动。因三季报低于预期加之今年开店速度放缓，我们下调12-13 年EPS 为0.37 元和0.52 元（原为0.43 元和0.55 元），目前股价（8.13 元）对应12-13 年PE 分别为22.0 倍和15.6 倍。我们预计因基数效应，公司12Q4 增速将出现回升；也看好公司在国内名表品牌经营领域的护城河优势，维持增持。