业绩向下的弹性充分体现。2012 年上半年公司实现营业收入14.84 亿，同比增长20.43%，实现归属上市公司股东的净利润6529 万，同比下降17.54%。扣非后净利润6611 万，同比下降24.13%。公司整体毛利率为33.48%，较2011 下降1.75 个百分点。公司业绩下滑主要原因包括去年同期高基数影响（2011 年中期净利润增长102.81%）、奢侈品名表消费在消费下行周期中回落幅度更大、去年新开大量门店尚在培育期以及带来的人员租金增加。  名表代销业务增速下降30 个百分点。2012 年上半年飞亚达名表代销业务实现营业收入11.73 亿，占营业收入比重为79.6%，同比增长19.11%，增速较去年同期降低30 个百分点，收入下滑主要原因是消费下行周期中奢侈品消费下滑幅度更大。毛利率为25.5%，较去年同期下降0.25 个百分点。由于名表代销业务进销价较大程度上由品牌商确定，所以公司毛利率较为稳定。代销业务实现净利润3287 万， 净利率为2.75%，较2011 年下降2 个百分点。主要原因是代销业务内生增速降低而销售费用则因门店扩张有所增加。  飞亚达自有表销售逆势发力。公司通过持续的品牌推广和渠道拓展， 飞亚达自有表实现营收2.66 亿，占营业收入比重为18%，比重较去年同期提高1.38 个百分点；收入同比增长30.46%，毛利率62.71%， 较2011 年同期基本稳定。预计全年自有表销售增长30%-40%  周转速率降低、外延扩张导致财务成本和销售费用激增。报告期内公司销售费用率和财务费用率分别达17.56%和4.02%，同比提高2.48 和1.17 个百分点。销售费用增加主要是由于公司大力进行品牌推广及门店开设所致。同时，由于销售增速放缓加上名表销售较大的铺货成本，公司现金流较为紧张，期末公司新增短期借款2.76 亿及票据1.75 亿。  盈利预测。维持前期盈利预测，预计公司2012 年、2013 年EPS 分别为0.43 和0.57 元，目前股价对应的PE 为20 倍，考虑到公司估值充分反映名表消费减速预期，具备充分安全边际，维持增持评级。