业绩简评
    飞亚达上半年实现销售收入 14.8 亿元，同比增长20.4%，其中2Q12 实现收入7.5 亿元，同比增长20.6%；实现净利润0.65 亿元，同比增长-17.5%，其中2Q12 净利润0.30 亿元，同比增长-29%，低于市场预期。
    经营分析
    名表销售收入受宏观经济影响，自有表销售低于预期：（图表1）上半年公司的名表销售收入增长19%，高于1Q12 约10%的增速，但低于去年同期51%的增速。同期，瑞士对中国大陆的手表出口额同比增长16%，增速下滑32 个百分点（图表2），表明行业受到宏观经济的影响较大。上半年飞亚达表收入增长30%，低于1Q12 约50%的增速，表明2Q12 增长较乏力，表现低于预期。
    销售费用和财务费用增长较快，令公司净利润负增长：上半年销售费用增长40%，销售费用率增加2.4 个百分点，原因是人力成本上涨（人力成本占销售费用约30%）、经营费用增长较快。下半年公司可能会适度控制销售费用的投入。由于募投资金已经全部使用，公司的财务费用增长74%，财务费用率上升2 个百分点。
    公司存货周转和应收账款周转变慢：（图表3）由于去年公司开店速度较快，铺货因素令库存较高，因此今年销售低于预期的情况下，库存周转变慢。预计全年库存周转仍将较慢。同时，上半年应收账款增加较快，周转速度下降，对财务费用将产生较大压力，预计全年财务费用率仍将维持高位。
    盈利调整及投资建议
    我们下调今年飞亚达表增速，上调销售费用率和财务费用率，下调盈利预测：预计2012-14 年营业收入为31.2、40.4 和51.0 亿元，增速为22%、30%和26%。EPS 为0.446、0.585 和0.749 元，净利润增速为10%、31%和28%。
    考虑到明年宏观经济好转后奢侈品消费有望加快增长，并参考公司成长性后给予21-24×12EPS，对应股价9.37-10.27 元。现价为8.59 元，仍存在9-19%的空间，维持“增持”评级。