投资要点：
    公司上半年收 入14.8亿，同比增20.4%，实现净利6529 万元，同比降24.1%，对应EPS0.17 元。第二季度收入7.5 亿，同比增20.6%，净利润3010 万，同比降38.9%。
    业绩下滑主要原因是费用高企，期间费用率同比升3pc，导致净利率降2.4pc 至4.4%：其中销售费用应门店增多以及营销投入加大同比增40%；另外由于公司收购亨达锐、开店装修、购臵资产、渠道建设等投入，财务费用增74%。
    上半年收入增长尚可，名表11.7 亿，同比增19.1%，毛利率微降0.2pc至25.5%，飞亚达2.7 亿，同比增30.5%，毛利率也降0.2pc 至62.7%，物业3470 万，增1%。不过飞亚达Q2 增速相对Q1 明显回落，名表增速Q2 相对Q1 略有回升。
    从区域看，基数相对高的西北收入增速11%相对较慢，基数最低的西南增速33%最快，其余地区增速基本在20-25%区间。
    行业因素致使公司收入放缓还导致了公司周转率有所下降，存货周转同比降0.13pc 至0.57，应收帐款周转降1.22 至4.73。
    我们认为公司目前阶段费用率提升属合理投入。上半年名表销售整行业受经济环境影响，收入增长明显放缓，公司适度加强营销投入及品牌建设无可厚非，而近两年飞亚达品牌跨越还属起步阶段，加强品牌推广和渠道扩张是必要战略。
    三季度公司业绩压力依然较大，预计公司2012/13 年EPS0.34/0.46 元，目标价9.2 元，对应2013 年20XPE，调整为谨慎增持评级。