一、事件概述
    2012年前三季度营业总收入22.63亿元，同比增20.76%，归属于公司股东净利润0.95亿元，同比增-24.82%, EPS0.24元。
    二、分析与判断
    三季度收入增速21.38%，收入增速仍维持较高增长
    第三季度收入为7.79亿元，同比增21.38%。与2季度的7.46亿（+20.57%），1季度的7.38亿（+20.29%）比，无论是绝对值环比还是同比增速都是逐步提升。我们推测收入维持较高增长与飞亚达表增速维持30%以上，亨吉利收入增长在15%左右有关。
    净利润增速低于预期，毛利率下降且人工与财务费用大幅提升是主因
    分季度毛利率为33.5%/33.4%/35.1%，第三季度毛利率同比下降0.59%。前三季度毛利率为34.03%，同比下降0.15%。分季度的销售费用率为17.37%/17.75%/19.04%,销售费用分季度同比增长率为41.28%/39.31%/49.06%,前三季度销售费用率为18.07%，同比提升2.85%。分季度的管理费用率为5.72%/6.12%/6.39%，管理费用分季度同比增长-1.38%/3.38%/5.72%，前三季度管理费用率为6.08%，同比提升1.07%。分季度的财务费用率为3.81%/4.22%/4.01%，财务费用分季度同比增长115%/105%/112%，前三季度财务费用率为4.01%，同比提升1.71%。分季度期间费用率为26.9%/28%/29.4%,前三季度期间费用率为28.17%，同比提升3.49%。三季度净利润仅为2941万，同比增-37%（调整前-43%），销售净利润率仅为3.77%，同比减少4.24%，与一季度（4.77%）和二季度（4.03%）相比也有所下降。净利润增速低于预期在于毛利率下降且费用率过快提升，其中人工与财务费用增幅最大，财务费用高达9000万，已经接近前三季度净利润。
    存货周转天数与资产负债率有提升
    存货18.5亿比上半年增加0.51亿，存货周转天数336天，比上半年增加7天，与去年同比增加10天。短期借款14.8亿，比上半年增加1.05亿，长期借款由5700万降至108万，资产负债率提升至57.9%，比去年增加11.6%，比一季度增加0.1%。
    预计全年收入增速维持20%，净利润增速在负增长区间
    宏观背景不利于奢侈品销售，但公司收入增速尚可维持在21%左右，最大的问题在于增加的人工与财务费用均为刚性费用。预计四季度收入增长22%，去年四季度净利润增长-13.4%，今年四季度净利润增速有望达到40%，但全年净利润增速仍然为负，预计在-20%左右。
    三、盈利预测与投资建议
    再次下调公司2012-2013年EPS分别至0.32和0.47元，目前股价8.13元，对应 2012-2014年PE仅为26X、18X和14X，估值略贵，维持谨慎推荐评级。假设明 年宏观经济有好转，公司明年业绩会有较大弹性，会是反弹的好品种，我们将密切 关注公司明年经营情况。