3Q 业绩符合预期，前三季度实现EPS0.24 元
    2012 年前三季度公司分别实现销售收入22.6 亿，增长20.8%，实现母公司净利润9470 万，下降24.8%，对应EPS 为0.24 元。其中3 季度收入增长21.4%、净利润下降37.2%，单季度EPS0.07 元。3Q 盈利能力相比1~2 季度继续下降。
    3Q 实现毛利率35.1%，虽然比2Q 提升2.1 个百分点，但同比2011Q3 仍下降0.6 个百分点。
    销售费用及财务费用双升，但内部管理提效显著
    和去年同期相比，公司的销售压力增大，前三季度销售费用率比2011 年同期上升2.8 个百分点到18.1%，特别是单三季度的销售费用率达到19.0%，比2Q及去年同期分别上升1.3 和3.5 个百分点；前三季度因销售增速减缓和新店增多带来存货及SKU(存货)增多导致财务费用占比达到4.0%，比2011 年同期上升1.7 个百分点。综合费用率比2011 年同期上涨3.5 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别变动+2.8/-1.1/+1.7 个百分点，合计期间费用率下降到28.2%。
    3Q 的管理费用率为6.4%，比2011Q3 下降0.9 个百分点。另外，瑞士出口中国及香港的手表金额首次出现下降
    今年9 月，瑞士手表对亚洲主要市场的出口大幅下滑，全球出货量30 个月来首度出现同比下降。在香港，瑞士手表销售同比下滑约20%（香港市场约占瑞士手表全球出口市场的1/5），瑞士名表销售在中国下降28%。这其中可能是需求不振及出国购买的叠加影响。我们认为四季度需求大幅提升的可能不高，但去年基数是由四季度开始下降的，因此可能增速略高。
    行业低谷中的优质公司，维持“谨慎推荐”评级
    目前影响公司业绩表现的主要因素来自需求的大幅减缓，同时奢侈品的消费弹性更大且占用资金较多导致财务费用增长，加之新门店增加亏损等，叠加因素将拖累公司业绩低迷。我们认为公司高效灵活的管理机制仍可支撑公司的长期前景，今年在需求不振的情况下，公司的销售收入仍增长了21%，市场份额有所提升。如果需求增速恢复时，相信能够取得更好的业绩弹性。我们下调盈利预测至2012~14 的EPS 分别为0.30/0.35/0.41 元，对应的PE 为27/23/20 倍，维持“谨慎推荐”评级。