公司公告:
    公司在原募投项目“新建900 万平方米/年光伏镀膜玻璃产业化项目”基础上延伸产业链，将项目整体变更为“超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件生产项目”。变更后的募投项目计划投资98,961.5 万元，将原募投项目剩余募集资金全部用于新项目建设，其差额部分公司将通过使用超募资金及自筹资金的方式解决。
    投资要点:
    与传统晶硅组件相比，双玻组件性能有待市场检验。
    公司超薄双玻组件的钢化玻璃厚度仅为 2mm，同时利用玻璃取代了传统组件的背板，且不需要铝边框固定，具有轻量化、长寿化、安全化、美观化、可透光化等特点，可有效降低组件制造成本节约成本。但双玻组件没有背板，是否能达到背板的防潮、绝缘、密封效果有待市场检验。
    双玻组件在BIPV 市场中的市占率难以出现爆发式增长。
    BIPV 属于光伏的高档产品，较一般组件贵30%，因此，在光伏市场中的占比较小，2010 年全球BIPV 市场装机量仅为1.2GW。薄膜电池因其镀膜及观赏性的特性，在BIPV 中占有较大市场份额，主要是BIPV 用户对于观赏性和发电能力的权衡往往更倾向于观赏性，目前薄膜与普通组件价格相差不大，尽管薄膜发电效率略低于晶硅双玻组件，但是考虑到双玻组件30%的溢价，双玻组件在短时间内抢占较大市场份额较难。同时，双玻组件属于晶硅组件，在欧盟、美国“双反”的背景下，海外市场突破较困难。
    双玻组件盈利能力可观，市场突破是重点。
    目前双玻 BIPV 组件平均价格约为1.04-1.25 美元/W，折合人民币约6.56-7.86 元/W，公司预计产品的成本约为0.62 美元/W，毛利率约为35%，盈利能力较强。但是双玻组件建设投资较大，达到6.38 亿元，目前公司固定资产仅为1.89 亿元，如果市场拓展不利，公司项目6.38 亿元转固后的折旧费用将拉低公司的整体盈利能力。
    AR 膜受下游市场影响较大，维持公司“中性”评级。
    公司 AR 膜主要供给尚德等光伏龙头企业，下游现金回款较慢，从公司产品结构上看，此前毛利率较高的镀膜业务占比下滑，而需要公司垫资的镀膜玻璃销售增加，随着AR 膜市场竞争逐渐充分，AR 镀膜价格也随之下降，盈利能力出现下滑。我们认为公司在行业不景气的情况下仍保持相对较强的盈利能力，但是我们担心双玻组件项目投资过大，若产品市场拓展受阻，折旧费用较大，我们保守预计公司 2012-2014 年EPS 至0.65、0.65、0.73，对应目前股价的PE 为27X、27X、24X，维持公司“中性”评级。
    重点关注事项
    股价催化剂：双玻组件市场拓展顺利、国内 BIPV 市场启动风险提示：AR 膜价格持续走低、双玻组件市场拓展不利