三友化工是河北省化工龙头企业，是我国纯碱和粘胶纤维行业的排头兵，在建项目投产后纯碱、粘胶短纤产能将双双跃居全国第一。公司以资源的循环利用和高效利用为核心，以“减量化、再利用、资源化”为原则，目前已形成“纯碱、化纤、氯碱、有机硅”四大主业和“碱石、热电、原盐”三大辅业共生的发展格局和循环经济的发展模式。通过循环经济，公司不仅降低了生产成本，还提高了资源综合利用效率，符合现代企业发展道路。
    就公司各个产品业绩来说，循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们给予公司4.16 元的目标价，首次给予买入评级。
    支撑评级的要点
    目前公司有纯碱产能220 万吨，青海五彩碱业110 万吨项目投产后公司纯碱跃居全国第一；目前粘胶短纤产能28 万吨，在建16 万吨年底投产后产能跃居全国第一；有机硅单体产能10 万吨，目前位于行业第七位，未来扩张到20 万吨后将跃居全国第三；氯碱产能为40 万双吨，后续通过技改有望增加到50 万吨双吨。
    受产能扩张及需求低迷的影响，这两年纯碱、氯碱、粘胶短纤、有机硅的盈利均出现明显下滑，但公司具备循环经济优势，公司产品毛利率在行业内一直处于领先地位，弱市状态下尚能保持盈利。
    我们预计两碱、粘胶需求明年可能略有改善，目前纯碱、氯碱、粘胶短纤、有机硅行业呈现亏损状态，行业新增产能存在放缓的可能性，目前行业处于底部徘徊状态，未来存在转好的可能性。随着今年年底公司新增纯碱、粘胶产能的投产，公司产销量明年将有较大幅度增长，有望给公司带来收入和利润的增长。
    评级面临的主要风险
    产品价格波动超预期的风险。
    估值
    我们预计公司2012-2014 年每股净资产分别为2.70、2.77、2.99 元，基于2013 年1.5 倍市净率水平，给予4.16 元的目标价，首次给予买入评级。