◆酒鬼酒追踪调研显示高成长持续可持续：
    近期对酒鬼酒公司进行关于内参以及2013 年增长空间的专题调研。
    ◆企业增长更依赖酒鬼酒的品牌崛起和省外的全国化扩张，持续空间大：1）全国低基数高成长，1-9 月的高成长主要来源于酒鬼酒在全国的放量，今年将达到7 个过亿省份，省外占比达到60%以上。省外增量约80%来源于2011 年及以前的经销商，省外滚动开发滚动高成长。
    2）预计2012 年内参品牌在湖南5 亿销售额，已经与茅台五粮液规模相当，品牌基本建立，进一步全国化已经有基础。酒鬼酒正在团购渠道实现高速成长，经销商的团购出货占比达到80%，模式竞争力差异化明显。
    3）2013 年有望实现50%的收入增速，公司在40-50 亿元之前将通过经销商拓展和团购网络的开发实现高速增长。酒鬼三大品牌处于低基数快速成长期，我们认为酒鬼未来3 年有望维持40-50%收入增长。
    ◆有别于大众的观点：内参和酒鬼均可全国化做大做强，团购持续发力：1）内参稀缺年份品质和馥郁香型不仅发力湖南，随着全国团购网络的完善，将在全国占有一席之地，2012 年内参6 亿元营收和2010 年的梦之蓝在发展阶段上较为类似，起点更高，品质差异化强烈。均处于品牌本地构建向全国迈进期，团购等商业资源同步推动其高成长。
    2）酒鬼酒品牌在北方和广东等省市开始恢复90 年代的品牌地位，逐步渗透，形成次高端全国主导品牌之一，2012 年新增100 个经销商和150个销售人员将为2013 年省外高成长打下基础。
    3）内参和酒鬼酒团购模式主导的高成长来源差异化的品质品牌竞争力，我们认为高成长可持续且能做大做强，湖南是培育品牌的天然基地。
    ◆上调2012-13EPS 至2.0、3.19 元，持续高成长在估值中未充分体现：维持“买入”评级，目标价74 元，对应2013 年23X PE。我们继续坚定看好酒鬼酒全国化的模式和省内的持续成长空间。
    ◆风险提示：
    公司的省外价格管理失控导致团购模式难以发力。