公司公布2012 年三季报，1-9 月份实现营业收入14.78 亿元，同比增长124.81%，实现归属于上市公司股东净利润4.58 亿元，同比增长433.29%，实现每股收益1.41 元。
    主要观点：
    1、 三季度业绩大幅增长主要受益于单省招商。
    公司第三季度实现收入5.49 亿元，同比增长111.76%，实现净利润1.97亿元，同比增长685.28%，我们认为公司三季度业绩的大幅增长主要源于基数较低和单省招商规模的扩大。单省招商的存量增长是今年公司业绩高增长的主要动力，从明年开始要重点关注增量部分经销商的增长和终端产品的动销情况。
    2、 毛利率大幅提升。
    公司销售毛利率达到78.65%，同比大幅提升4.82 个百分点，毛利率水平仅次于茅台，由此可见高端产品的招商势头迅猛，规模占比在增大。
    公司高端产品内参系列的毛利率能够达到85%左右，并且采取团购模式销售，对毛利率的提升贡献最大。随着高端产品由省内逐步向省外渗透，将推动产品结构的升级，对收入增长起到有效支撑。
    3、 销售费用率下降幅度超出预期。
    公司前三季度期间费用率同比下降21.35 个百分点，其中销售费用率大幅下降16.90 个百分点，达到17.86%，超出市场预期，主要是由于收入规模扩大带来的规模效应。此外，团购模式也能够减少费用投入，未来销售费用率还存在继续下降的空间。
    4、 调高盈利预测，维持“推荐-A”的投资评级
    基于公司三季报的超预期情况，我们调高盈利预测，预计公司2012-2014 年收入分别为20.28 亿、32.18 亿、43.89 亿，净利润分别为6.18 亿、9.58 亿、12.95 亿，每股收益分别为1.90 元、2.95 元、3.98元，对应13 年动态PE 为19.54X，维持“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
    5、 风险提示：终端动销情况不达预期，11 月份迎来限售股解禁。