一、 事件概述
    近日，我们对唐山港（601000）进行了联合调研。
    二、 分析与判断
    2012年首钢码头逆势增长3000万吨，2013年吞吐量有望再增长50%截至2012 年第三季度，首钢码头累计完成吞吐量达2100 万吨，装卸周转率明显高于周边码头，货量回流趋势继续加大，完成符合我们对其逆势业绩更强的判断。我们预计明年公司吞吐量的增长仍将以首钢码头为主，全年吞吐量将达到4500 万吨。
    2012年Q4首钢码头成本压力减少，提价效应开始体现
    首钢码头投产以来，包干费基本与周边码头持平，并高于公司老码头，公司的平均费率预计将有所提升。但由于新码头投入初期的成本压力较大，成本的增加一定程度上摊薄了公司的短期业绩。我们认为，随着首钢码头财务费用的大幅减少，成本端压力将在今年四季度减轻，提价带来的净利润率提升将在年底前充分体现。
    小货种锦上添花，老码头仍有上升空间
    公司首钢码头投产之后，市场普通认为公司老码头货量会有所减少。但由于老码头在小货种占比的增长，及最低的包干费，老码头的货量在弱势仍保持同比增长。我们认为，公司腹地的长久汽车、开滦煤化工项目的投产，及镍矿等小矿种的大幅增长将保证公司老码头的上升空间。
    三、 盈利预测与投资建议
    （1）公司连续四年利润增幅超30%，在港口业绩增长普遍回落的背景下，公司凭借价格、堆场优势业绩增速远超过其他的港口公司；（2）从两港区吞吐量的拆分来看，京唐港区增速远超过曹妃甸港区，竞争优势已经确立；（3）公司成本进入下降通道，2012Q4 净利润率将出现提升。考虑到公司未来的成长空间，我们预计12 至14 年EPS 分别为0.31、0.46 及0.61 元，目前股价对应的PE 为10.46、7.09 及5.35 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    大盘系统性风险